20210902-中泰证券-定制家居2021中报业绩总结专题_零售_盈利表现分化_龙头α凸显_14页_1mb

报告摘要

本报告分析了2021年上半年轻工制造行业，特别是定制家居板块的表现与发展趋势。报告指出，行业整体营收如期高增，但Q2盈利分化明显，龙头公司展现出更强的盈利韧性。同时，报告强调了品类拓展、渠道变化及投资展望等方面的内容，建议关注龙头企业的α收益。

行业整体表现：2021年上半年，定制家居板块营收同比增长超40%，其中8家主要企业如欧派家居、索菲亚、志邦家居等均实现高增长。与2019年同期相比，二线梯队企业如志邦家居、金牌厨柜增速亮眼，主要受益于橱衣协同及大宗渠道放量。
盈利能力分化：Q2受原材料价格上涨及业务结构变动影响，盈利分化显著。头部企业如欧派、索菲亚、志邦等盈利增强，而部分企业如尚品宅配、好莱客则出现下滑。净利率同比提升，但较2019年有所下降。
品类拓展：营收来源多样化趋势持续，衣柜业务增速显著，板块平均增速达56.9%。品类拓展成为企业增长的重要驱动力，欧派衣柜、志邦衣柜等对营收增量贡献显著。
渠道变化：大宗渠道占比趋于稳定，零售和整装渠道的重要性提升。零售渠道在疫情后复苏，增速显著提升；整装业务作为中长期α来源，正在逐步成为重要增长点。
投资展望：行业复苏逻辑已兑现，但Q4需求端β趋弱，应关注个股α。建议重点关注欧派家居（品类边界拓展、整装业务发展）和志邦家居（估值性价比、渠道红利释放）等企业。

公司名称	2021H1收入增速	2021H1收入（亿元）	2021H1同比增速（%）
欧派家居	65.1%	82.0	65%
索菲亚	68.3%	43.0	68%
尚品宅配	40.2%	31.8	40%
志邦家居	55.8%	19.1	56%
金牌厨柜	60.1%	13.3	60%
好莱客	38.4%	7.4	38%
我乐家居	38.4%	7.4	38%
皮阿诺	64.3%	5.0	64%

大宗业务：2021H1大宗业务收入占比为23.0%，较2020年提升0.5个百分点，但增速有所放缓，部分企业如欧派、索菲亚、志邦等大宗业务对营收增长贡献度下降。
零售业务：整体复苏，欧派、志邦零售收入增速分别为68.6%和56.2%，显示强劲增长。
整装业务：成为中长期α来源，欧派、尚品宅配、索菲亚整装业务收入分别达6.4亿、3亿、1.35亿，占比分别为8%、9%、3%。