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降息“不响”可能是最好的安排——利率周记（1月第2周）总结

债市近期呈现季节性规律：12月下旬以来，由保险、银行配置盘建仓、财政巨量投放及央行流动性呵护驱动的行情，叠加2024年“博弈”特征显著。上周债市先下后上，10Y国债收益率突破250%后回调，短端利率下行2bp。市场围绕降准降息等政策展开多维度博弈，降息预期落空后收益率“翻红”，分析指出不降息是当前三条路径中对债市更有利的安排。

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🖤 降息博弈的关键点

1. 降息路径选择

   • 全面降息可能引发利好出尽；部分降息反映狭义流动性偏鹰；不降息虽无即时利好，但市场博弈延后至下月，或为最优解。
   • 实践表明降息对国债长端影响大于短端；2022年后市场转向预判降息预期，而非落地利好。

2. 机构行为分析

   • 大行在降息博弈中占据优势，近年5次降息中4次采取“先加仓后止盈”策略；农商行则更多左侧布局，止盈时点常临近降息日。
   • 1月降息落日前，大行明显加仓3Y政金债；农商行“蜻蜓点水”式操作，显示观望态度。

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🖤 市场新议题与预期差

1. 地产与财政的预期差

   • 地产领域：政策行贷款支持（PSL）否定了部分悲观预期，认为项目推进可能存在堵点缓解；财政端：增发特别国债及项目储备或提升市场信心。

2. 货币机制改革可能性

   • 货币投放机制优化若成为2024年政策重点，可能重塑债市定价逻辑。

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🖤 风险提示

• 一是流动性风险；二是数据统计误差。
• 债市行情波段性强，未来更倾向于窄幅震荡，而非趋势性运行。

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🖤 观点总结

率下行空间仍存在，但2024年债市行情将多波折，定价相对合理，在当前预期博弈中将呈现“窄幅震荡”格局。