20230406-国盛证券-福莱特-601865.SH-盈利阶段性承压_大窑炉+石英砂保供强化龙头地位_3页_541kb
报告摘要
福莱特（601865.SH）总结
核心内容
福莱特于2022年发布了其年度业绩报告，整体表现符合预期。公司通过持续的产能扩张和上游资源布局，进一步巩固了其在光伏玻璃行业的龙头地位。尽管面临原材料成本上涨带来的盈利压力，公司仍保持行业领先地位。
2022年业绩表现
- 营业收入：154.61亿元，同比增长77.44%
- 归母净利润：21.23亿元，同比增长0.14%
- 扣非归母净利润：20.75亿元，同比增长0.94%
- Q4营收：42.46亿元，同比增长78.71%，环比增长8.59%
- Q4归母净利润：6.18亿元，同比增长53.44%，环比增长23.32%
光伏玻璃业务分析
- 光伏玻璃业务在2022年实现高增长，出货量达5.1亿平方米，同比增长92.6%
- 光伏玻璃业务营收达136.81亿元，同比增长92.12%
- 由于纯碱和天然气价格上涨，光伏玻璃业务毛利率降至23.31%，同比下降12.39个百分点
- 尽管盈利承压，公司仍保持较高的盈利能力，与信义光能共同占据市场超过50%的份额，显著优于二三线企业
产能扩张与上游布局
- 截至2022年底，公司光伏玻璃产能达到19400吨/天
- 2023年安徽生产基地四期项目将陆续点火投产，新增4座1200吨光伏玻璃窑炉
- 南通4座1200吨光伏玻璃窑炉项目通过听证会审批，正在加快建设
- 全部项目投产后，公司产能将提升至29000吨/天
- 完成对三力矿业和大华矿业100%股权的收购，预计石英岩产能将从240万吨提升至660万吨
- 竞得凤阳灵山-木屐山矿区新13号段玻璃用石英岩矿采矿权，年开采规模为500万吨
盈利预测与估值
- 2023~2025年归母净利润预测：30.54/40.86/47.76亿元
- PE估值：24.1/18.0/15.4倍
- 维持“增持”评级
财务指标概览
| 指标 | 2021A | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 8,713 | 15,461 | 20,940 | 25,073 | 30,666 |
| 归母净利润（百万元） | 2,120 | 2,123 | 3,054 | 4,086 | 4,776 |
| EPS（元/股） | 0.99 | 0.99 | 1.42 | 1.90 | 2.22 |
| P/E（倍） | 34.7 | 34.7 | 24.1 | 18.0 | 15.4 |
财务比率分析
| 指标 | 2021A | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 35.5 | 22.1 | 23.1 | 24.4 | 23.1 |
| 净利率（%） | 24.3 | 13.7 | 14.6 | 16.3 | 15.6 |
| ROE（%） | 17.9 | 15.1 | 17.9 | 19.6 | 18.9 |
| 资产负债率（%） | 41.2 | 56.7 | 48.8 | 48.3 | 44.8 |
| P/B（倍） | 6.2 | 5.4 | 4.4 | 3.6 | 3.0 |
| EV/EBITDA（倍） | 24.3 | 20.4 | 15.9 | 13.0 | 10.5 |
财务报表亮点
- 资产负债表：资产总计从2021年的20083百万元增至2022年的32382百万元，预计到2025年将达48798百万元
- 现金流量表：2023年预计经营活动现金流大幅增加至6697百万元，但投资活动现金流为负，反映公司持续扩张的资本支出需求
- 利润表：2022年营业利润为2155百万元，预计2023年将达3388百万元，显示公司盈利能力逐步恢复
风险提示
- 新增地面电站装机需求不及预期
- 透明背板替代效应增强
投资建议
- 评级：增持（维持）
- 股票信息：
- 行业：光伏设备
- 4月4日收盘价：33.55元
- 总市值：72,028.30百万元
- 总股本：2,146.89百万股
- 自由流通股占比：78.88%
- 30日日均成交量：5.70百万股
分析师信息
- 分析师：杨润思
- 执业证书编号：S0680520030005
- 邮箱：yangrunsi@gszq.com
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