20220722-光大证券-维达国际-03331.HK-2022年中报点评_二季度毛利率承压_期待下半年否极泰来_3页_758kb

维达国际 (3331.HK) 2022年中报总结

核心内容概述

维达国际在2022年上半年实现了营收增长，但归母净利润出现大幅下滑，毛利率承压。公司通过产品高端化和电商渠道拓展，增强了市场竞争力，但原材料及运输成本上涨对盈利能力造成负面影响。分析师预计下半年盈利将出现拐点，维持“买入”评级。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 2022年上半年营收：96.8亿港元，同比增长6.6%。
• 2022年上半年归母净利润：6.38亿港元，同比下降34.1%。
• 2022年第二季度营收：51.14亿港元，同比增长10.8%。
• 2022年第二季度归母净利润：2.94亿港元，同比下降29.0%。
• 净利率：6.6%，同比下降4个百分点。
• 综合毛利率：32.0%，同比下降8.7个百分点。

2. 产品与渠道策略

• 纸巾业务：上半年营收79.63亿港元，同比增长6.1%；2Q营收42.92亿港元，同比增长11.7%。
• 个人护理业务：上半年营收17.17亿港元，同比增长9.0%；2Q营收8.22亿港元，同比增长6.6%。
• 电商渠道：增长显著，成为营收增长的主要驱动力，占比提升至41%。
• 高端产品：公司推出多款高端产品，如维达可水洗厨房纸、得宝Lotion面纸等，获得市场好评。
• 多康品牌：主打商用渠道，通过精准营销在多地新增超200个地标级使用场所。

3. 成本压力分析

• 原材料成本：国内阔叶浆现货均价上涨，导致木浆成本增加，对毛利率形成压制。
• 2022年上半年木浆成本上涨：国内阔叶浆均价为6002元/吨，同比上涨约14%。
• 销售费用率：19.6%，同比上升0.2个百分点，主要由于市场竞争加剧及渠道拓展。

4. 未来展望

• 浆价见顶：分析师认为，木浆价格已到达高位，未来趋势为下跌，盈利压力有望缓解。
• 个护业务增长：国内部分对个护业务的拉动作用将在2023年显现，助力业绩成长。
• 盈利拐点预期：预计下半年毛利率将有所改善，盈利有望回升。
• 盈利预测：2022年EPS下调至1.10港元，对应PE为19倍；2023年EPS预计为1.47港元，对应PE为14倍。

关键信息

估值与财务指标

财务比率

风险提示

• 木浆、煤炭价格涨幅超预期。
• 疫情反复。
• 国内渠道开拓不及预期。

结论

分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的高端化产品开发能力和电商增长潜力，且当前估值较低，中长期前景乐观。尽管上半年盈利能力承压，但随着浆价见顶及个护业务增长，下半年盈利有望改善。