20221027-安信证券-以岭药业-002603.SZ-利润增长表现亮眼_持续看好中药创新药龙头长期成长性_5页_359kb

以岭药业2022年三季报分析总结

核心内容

以岭药业（002603.SZ）于2022年10月27日发布了2022年三季报，展示了公司在2022年前三季度的财务表现及未来展望。整体来看，公司利润增长表现亮眼，但收入端受到一定影响。

2022年三季报关键数据

• 营业收入：79.46亿元，同比下滑2.04%
• 归母净利润：14.14亿元，同比增长15.58%
• 扣非归母净利润：14.16亿元，同比增长20.60%
• 2022Q3营业收入：23.80亿元，同比增长7.41%
• 2022Q3归母净利润：3.66亿元，同比增长40.92%
• 2022Q3扣非归母净利润：3.66亿元，同比增长49.32%

财务指标分析

• 销售毛利率：61.54%，同比减少1.28个百分点
• 销售净利率：15.33%，同比增加3.66个百分点
• 销售费用率：29.07%，同比减少4.75个百分点
• 管理费用率：4.9%，相对稳定
• 研发费用率：8.0%，保持稳定
• 四费/营业收入：41.0%，费用优化显著

主要观点

利润增长亮眼，费用优化是关键

尽管2022Q3营业收入同比增长7.41%，略低于市场预期，但公司归母净利润和扣非归母净利润分别增长40.92%和49.32%，主要得益于销售费用的大幅优化。公司通过销售团队的结构性调整，有效降低了销售费用率，提升了净利率。

短期催化剂较多，长期成长性突出

公司作为中药创新药龙头，具备多重短期增长催化剂和长期发展优势：

1. 连花清瘟胶囊/颗粒：同时拥有流感和新冠两个适应症，有望在疫情反复中双重受益。
2. 新药医保谈判：2021年获批的“益肾养心安神片”和“解郁除烦胶囊”已参与国家医保谈判，若顺利通过，预计2023年将实现放量。
3. 基药目录扩容：公司独家品种“连花清咳片”“夏荔芪胶囊”有望参加基药目录申请，若入选，将借助“基药986”政策实现渠道下沉。
4. 研发管线推进：公司有“柴芩通淋片”（1.1类）、“养正消积胶囊”（2.3类）申报IND批件，“芪黄明目胶囊”（1.1类）申报NDA批件，显示其在中药创新领域的持续投入。

关键信息

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：34.50元
• 当前股价（2022-10-26）：25.98元
• 盈利预测：
  • 2022年营业收入：105.90亿元
  • 2022年净利润：16.26亿元
  • 2023年营业收入：124.19亿元
  • 2023年净利润：19.28亿元
  • 2024年营业收入：145.55亿元
  • 2024年净利润：22.67亿元
• EPS预测：
  • 2022年：0.97元
  • 2023年：1.15元
  • 2024年：1.36元
• PE预测：
  • 2022年：29.4倍
  • 2023年：24.8倍
  • 2024年：21.1倍

财务指标预测

• 净利润率：预计持续提升，2022年为15.4%，2023年为15.5%，2024年为15.6%
• ROE：预计提升，2022年为15.9%，2023年为16.7%，2024年为17.2%
• ROIC：预计持续增长，2022年为19.6%，2023年为22.5%，2024年为25.1%
• 资产负债率：预计下降，2022年为22.3%，2023年为23.0%，2024年为21.5%

风险提示

• 新冠疫情不确定性风险
• 创新研发失败的风险
• 销售扩张不及预期的风险

公司评级体系

收益评级

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上

风险评级

• A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动
• B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动

总结

以岭药业在2022年三季报中展现出良好的利润增长表现，主要得益于费用优化。尽管收入端受到市场环境影响，但公司凭借中药创新药龙头地位，具备多重短期催化剂和长期成长潜力。公司持续的研发投入和新药申报进展为其未来增长提供了坚实支撑，值得长期关注。