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企业成本承压，规模效应不足——2022年1-9月工业企业盈利数据的背后

核心内容

2022年1-9月，全国规模以上工业企业利润总额累计同比下降2.3%，且9月利润增速再次走弱。主要原因是成本压力加剧和价格回落，其中成本压力的根源在于工业产能利用率偏弱导致的规模效应不足。此外，减税降费政策的边际改善空间有限，难以对冲内生性成本上涨。

主要观点

• 成本压力主导盈利下滑：当前企业面临的成本压力已由外生性原材料成本压力转向规模效应不足带来的成本压力。
• 营收利润率回升有限：尽管9月营收利润率小幅回升至5.75%，但仍低于去年同期约0.8个百分点，连续三月低于历史均值。
• 产能利用率仍处低位：三季度工业产能利用率为75.6%，虽较二季度略有回升，但仍低于2017-2019年及2021年的中枢水平。
• 中游行业表现积极：9月中下游工业企业新增利润占比扩大，装备制造业改善最为明显，占比接近45%。
• 地产链仍偏弱：在地产投资疲软背景下，地产链上游原材料及后周期行业利润依然偏弱，如钢铁行业利润累计同比降幅达-91.4%。

关键信息

行业盈利表现

库存变动情况

• 9月实际库存增速：12.9%，较前值小幅回升。
• 企业去库不畅：受疫情扰动影响，需求弱复苏，企业去库存难度加大。
• 地产链库存偏弱：地产链相关行业库存增长，需求及预期较弱。
• 部分行业库存增长：如皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业库存增长显著。

风险提示

• 疫情超预期反弹：可能进一步影响企业盈利和市场需求。
• 经济动能不足：持续弱复苏可能抑制企业利润增长。

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投资评级说明

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