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报告摘要

舜宇光学科技 (02382) 2020年年度业绩点评总结

核心内容

舜宇光学科技于2021年3月20日发布了2020年全年业绩公告，整体表现稳健，其中模组毛利率大幅提升，公司净利润超出市场预期。公司预计2021年将维持增长趋势，并在多个领域拓展业务，未来业绩增长点明确。

主要观点

2020年业绩亮点：
- 营业收入：380.02亿元，同比增长0.4%。
- 毛利率：22.9%，同比增长2.4个百分点。
- 净利润：48.72亿元，同比增长22.06%。
业务表现：
- 光学零件业务：
  - 收入：91.81亿元，同比增长4.1%。
  - 毛利率：42.8%，同比下滑2.4个百分点。
  - 主要增长动力来自手机镜头和车载镜头出货量增加，其中手机镜头出货量为15.30亿颗，同比增长13.9%；6P及以上镜头出货量为3.78亿件，同比增长20.3%；车载镜头出货量为0.56亿颗，同比增长12.1%。
  - 单价下滑8.2%，主要受手机摄像头降规降配影响。
- 光电产品业务：
  - 收入：284.94亿元，同比下滑0.9%。
  - 毛利率：12.6%，同比增长3.3个百分点。
  - 受疫情影响及供应链缺货影响，手机摄像头模组出货量为5.9亿颗，同比增长9.69%。但受降规降配影响，单价下滑7.7%。
  - 公司通过提升良率和自动化率，推动毛利率上升。同时，车载模组和IoT相关视觉模组取得突破性进展。
- 光学仪器业务：
  - 收入：3.26亿元，同比增长14.6%。
  - 毛利率：39.2%，同比下滑2.1个百分点。
  - 受疫情影响，产品单价增长15.5%。
  - 公司将重点拓展医疗和工业领域，完善医疗产业生态圈。
未来增长预期：
- 公司预计2021年手机镜头、手机模组和车载镜头将不同程度扩产。
- 未来业绩增长点包括：
  1. 手机多摄渗透率提升。
  2. 手机摄像头模组微创新增加。
  3. 车载及非手机业务需求起量。
  4. 手机销量回暖。
  5. 客户结构优化。
财务预测：
- EPS：预计2021-2023年分别为5.43元、6.56元、7.81元。
- PE：调整后对应2021年PE为29.60倍，2022年为24.52倍，2023年为20.60倍。
- 维持“买入”评级，给予2021年35倍PE，略微调整目标价。

关键信息

股价表现：
- 2021年3月19日收盘价：191.40港元。
- 6个月目标价：226.25港元。
- 12个月股价区间：94.04-191.40港元。
财务摘要：
- 营业收入：2020年为380.02亿元，预计2021-2023年分别增长14.2%、18.4%、18.8%。
- 净利润：2020年为48.72亿元，预计2021-2023年分别增长22.3%、20.7%、19.1%。
- 资产负债率：2020年为52.52%，预计2021-2023年将逐步下降至39.98%。
- 流动比率：2020年为1.91，预计2021-2023年将稳步提升至2.67。
- 速动比率：2020年为1.48，预计2021-2023年将提升至2.25。
估值指标：
- P/E：2020年为32.09倍，预计2021-2023年分别为29.60倍、24.52倍、20.60倍。
- P/B：2020年为9.29倍，预计2021-2023年分别为7.75倍、5.89倍、4.58倍。
- P/S：2020年为4.10倍，预计2021-2023年分别为4.06倍、3.43倍、2.88倍。
- 净资产收益率（ROE）：2020年为29.4%，预计2021-2023年将逐步下降至22.5%。
风险提示：
- 产品销量不及预期。
- 行业景气度下行。
- 盈利预测不达预期。

总结

舜宇光学科技在2020年实现了稳健增长，特别是在模组业务方面表现突出，毛利率和净利润均超出市场预期。尽管受到手机摄像头降规降配的影响，单价有所下滑，但公司通过优化生产效率和拓展非手机业务，成功推动了整体业绩提升。未来，公司将继续受益于手机多摄渗透率提升、车载及非手机业务需求增长、手机销量回暖和客户结构优化等多重因素。基于公司良好的财务状况和增长前景，分析师维持“买入”评级，并对2021年给予35倍PE估值。

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