轻工制造行业精装房深度报告（二）：红利之外，格局几何？-20200409-中泰证券-31页_1mb

精装房深度报告（二）：红利之外，格局几何？

核心内容概览

本报告分析了精装房行业的市场发展趋势、产业链结构、竞争格局及投资建议。报告指出，精装房市场在政策推动和地产集中度提升的背景下持续扩容，未来仍有较大增长空间。同时，工程渠道的集中度高于零售渠道，对行业格局优化起到关键作用。

行业现状与发展趋势

• 市场渗透率提升：2019年全国精装房渗透率为32%，一线城市渗透率高达90%。预计未来随着城镇化率提升，二三线城市渗透率将逐步向一线城市靠拢，全国精装房市场仍有较大增长潜力。
• 市场增速显著：2019年精装房开盘规模达到319.3万套，同比增长26.22%。其中，四线城市增长最为显著，增幅达81%。
• 地产集中度提升：TOP100房企集中度提升至66.7%，TOP10房企集中度为26.3%，TOP20房企集中度为37.1%。地产集中度的提升推动了精装房市场的集中化发展。

品类格局分析

建材

• 涂料：工程渠道CR5超过80%，立邦、多乐士、三棵树、嘉宝莉和亚士漆为主要品牌。零售市场CR5为11%，工程渠道集中度显著高于零售市场。
• 瓷砖：工程渠道CR5超过80%，头部品牌如欧神诺、蒙娜丽莎、马可波罗、东鹏等占据主导地位。2019年工程渠道瓷砖市场规模约339亿元，较零售市场更具集中度。

家电

• 厨电：油烟机、灶具、消毒柜在精装房市场CR4均超过80%。老板、方太、华帝在工程渠道占据主导地位，其中油烟机和灶具CR5均超过85%。工程渠道的集中度高于零售市场。

家居

• 橱柜：零售市场CR4低于10%，工程渠道市场规模约292亿元，集中度提升空间较大。欧派、志邦、金牌厨柜等企业工程渠道占比分别为12.3%、16.1%、12%。
• 木门：零售市场CR4较低，工程渠道集中度较高，江山欧派在工程渠道市占率超过6%，其大宗业务占比达74%，毛利率31.9%。
• 木地板：零售市场CR4约25%，工程渠道市场规模215亿元，大亚圣象在工程渠道市占率约7%，其大宗业务收入占比为15-20%，毛利率较高。

工程渠道集中度提升逻辑

• 工程渠道优于零售市场：工程渠道集中度通常高于零售市场，且零售市场格局对工程渠道具有正向影响。
• 标准化与规模化：工程渠道对产品的标准化要求高，规模化生产有助于提升盈利能力。
• 地产集中带动卖方集中：地产商的集中化趋势推动了精装房市场向头部企业集中，提升了对供应商的进入门槛。

投资建议

• 关注综合实力强、成本领先的企业：如欧派家居、帝欧家居、江山欧派、志邦家居、大亚圣象等。
• 潜在收入测算：基于在建工程和固定资产数据，预计在建项目完全投产后，欧派家居、志邦家居、金牌厨柜、大亚圣象和江山欧派的潜在收入分别为238亿元、40亿元、33亿元、109亿元和26亿元，较2018年收入增长空间分别为107%、64%、93%、51%和106%。
• 费用成本结构：可变费用如运输安装、运营费用、人员费用随业务量增加而增加；固定费用如财务费用、研发费用等则可随规模扩大而被摊薄。

风险提示

• 工程利润率持续下滑：可能影响企业盈利能力。
• 下游房地产市场不景气：将对精装房市场需求产生负面影响。
• 全装修政策推进不及预期：可能延缓市场发展速度。

关键信息总结

• 行业趋势：精装房市场持续扩容，渗透率提升空间大。
• 渠道格局：工程渠道集中度高于零售渠道，对行业格局优化起关键作用。
• 竞争格局：龙头房企集中度提升，带动供应链集中，品牌力强者更占优。
• 企业表现：欧派家居、江山欧派、大亚圣象等企业在工程渠道表现突出，具备较大的增长潜力。
• 投资逻辑：关注企业运营能力、成本控制和渠道布局，未来市场集中度有望进一步提升。