20170913-天风证券-凌钢股份-600231.SH-政策叠加受益者_供给侧改革成功的北方案例_22页_2mb

凌钢股份（600231）总结

核心内容

凌钢股份是东北地区最大的长材生产企业，拥有粗钢产能616万吨，钢材产能741万吨，其中棒线材产能占比高达74%，接近公司总产能的四分之三。公司产品以棒线材为主，弥补了辽宁省乃至东北地区棒线材产能不足的缺口，具有显著的产品差异化优势。2017年上半年，公司实现营业收入83.63亿元，同比增长37.01%，净利润4.05亿元，同比大幅增长608.08%，业绩表现亮眼。

主要观点

• 区位优势明显：凌钢股份地处辽宁、河北、内蒙古三省交汇的凌源市，地理位置优越，是连接东北与华北、沟通内蒙古东部乃至蒙古国与沿海港口的重要节点。
• 产品结构优势：公司以棒线材为主，与区域内以板材为主的钢铁企业形成差异化竞争，有助于提升市场份额和盈利水平。
• 政策受益显著：公司直接受益于“地条钢清理”和“环保限产”政策，这两项政策显著压缩了违规产能和环保不达标的钢铁企业，使公司产品价格和利润空间提升。
• 区域需求增长：受益于东北振兴计划和雄安新区建设，公司产品需求有望持续增长，进一步提升业绩。
• 盈利预测乐观：预计2017-2019年EPS分别为0.81元、0.92元、0.99元，对应PE分别为7.9倍、6.9倍和6.4倍，给予买入评级。

关键信息

产品结构与产能

• 凌钢股份主要产品为棒材、线材、带钢、钢管等，其中棒线材产能占比74%，是东北地区最大的棒线材生产基地。
• 2017年上半年，公司钢材总产量为256.99万吨，其中长材198.75万吨，占比77.34%。

政策影响

• 地条钢清理：2017年上半年，全国共取缔地条钢产能1.19亿吨，涉及产量7000万吨，其中辽宁省取缔66家地条钢企业，占全国的近10%。
• 环保限产：京津冀及周边地区实施采暖季钢铁产能限产政策，其中石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市限产50%，凌钢股份因地处辽宁，不受该政策影响，成为最大受益者。

区域优势

• 东北振兴：东北振兴计划推动区域经济发展，提升钢铁产品需求，公司作为东北地区最大长材上市钢铁企业，将从中受益。
• 雄安新区建设：雄安新区建设将带来大量基建钢材需求，凌钢股份因毗邻河北，有望在新区建设中占据有利位置。

财务表现

• 经营业绩：2017年上半年公司营收和净利润实现大幅增长，扭亏为盈。
• 财务指标：ROE和毛利率均大幅提高，2017年二季度分别达到4.34%和11.99%。
• 资产负债率：公司资产负债率保持健康水平，2017年6月为63.99%。

盈利预测

• 关键假设：2017年及以后三年单吨毛利分别为750元、590元、630元，公司产能保持稳定在616万吨。
• 净利润预测：2017-2019年净利润分别为20.3亿元、23.1亿元、24.8亿元。
• 估值：公司2017年PE为7.9倍，目标价8元，维持买入评级。

风险提示

• 宏观经济风险：经济下行可能影响钢材需求。
• 供给侧改革不及预期：政策执行效果不佳可能影响公司业绩。
• 公司经营风险：原材料价格波动、市场竞争加剧等。

总结

凌钢股份凭借其在东北地区最大的棒线材生产基地地位，以及毗邻河北的区位优势，直接受益于地条钢清理和环保限产政策。同时，受益于东北振兴和雄安新区建设带来的区域需求增长，公司业绩有望持续提升。盈利预测显示，公司未来三年的盈利能力将稳步增强，估值合理，投资价值显著。