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文档总结：品牌力向上带动业绩增长，静待超级混动放量

核心内容

本报告分析了公司2020年年度业绩表现及未来发展前景，指出公司通过品牌力提升和产品结构优化实现了显著的业绩增长，并预计未来三年将维持良好增长态势。

主要观点

• 业绩增长显著：2020年公司实现营业收入1566亿元，同比增长22.6%；归属净利润42.3亿元，同比增长162.3%。其中，第四季度业绩表现尤为亮眼，归属净利润同比增长1952.5%。
• 汽车业务引领增长：公司汽车业务收入增长显著，累计销售39.5万辆，虽然销量同比下降3.6%，但单车价格提升37.7%，反映出高端化策略的成功。全新旗舰轿车“汉”和改款旗舰SUV“唐”在乘用车市场占比约27%，推动公司20万元以上车型占比提升。
• 费用控制优化，利润率改善：公司销售费用率、管理费用率、财务费用率均有所下降或保持稳定，整体费用率下降0.3个百分点，带动毛利率提升至19.4%，净利率提升至3.8%。
• 技术布局与新品周期开启：公司推出DM-i超级混动平台，具备低油耗、长续航、快速加速等优势，预计2021年上市后将成爆款车型。同时，公司在智能化、电子雾化设备、无人机、智能家居等领域布局，推动集团业务迈向高速增长。

关键信息

2020年业绩表现

• 营业收入：1566亿元（同比+22.6%）
• 归属净利润：42.3亿元（同比+162.3%）
• 扣非归母净利润：29.5亿元（同比+1181.5%）
• Q4营收：515.8亿元（同比+52.1%）
• Q4归属净利润：8.2亿元（同比+1952.5%）

各业务板块增长情况

• 汽车业务：营收839.9亿元（同比+32.8%）
• 手机部件及组装：营收600.4亿元（同比+12.5%）
• 二次电池及光伏业务：营收120.9亿元（同比+15.1%）

财务指标改善

• 毛利率：19.4%（同比+3.6pct）
• 净利率：3.8%（同比+2.2pct）
• 销售费用率：3.2%（同比-0.2pct）
• 管理费用率：2.8%（同比-0.5pct）

未来业绩预测

• 2021年营业收入：预计1916.5亿元（同比+22.38%）
• 2022年营业收入：预计2314.0亿元（同比+20.74%）
• 2023年营业收入：预计2710.0亿元（同比+17.11%）
• 2021年归属净利润：预计45.6亿元（同比+7.65%）
• 2022年归属净利润：预计66.0亿元（同比+44.70%）
• 2023年归属净利润：预计88.1亿元（同比+33.51%）

股票评级

• 评级：增持（首次）
• 评级标准：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间

风险提示

• 量产进度不及预期
• 新车型销量不及预期

估值与财务指标

财务比率分析

结论

公司凭借品牌力提升和产品高端化策略，显著改善了盈利能力与经营效率，未来三年业绩增长可期。随着超级混动平台DM-i的推广及智能化等新业务的放量，公司有望持续增长。当前估值仍偏高，但随着业绩释放，估值有望逐步回归合理区间。维持“增持”评级，建议关注其在新能源汽车领域的持续布局及技术落地带来的增长潜力。