德银-中国-股票策略-PPP特征（Part_4）：三年高增长后的拐点-20171122-Deutsche_Bank-China_Equity_StrategyFeaturing_PPP_Part_4,An_inflection_point_after_three-year_high_growth_15页_775kb

总结：PPP政策收紧与行业影响分析

核心内容

2017年第三季度，中国政府对PPP（公共-私营合作伙伴关系）项目进行了新一轮的政策收紧，标志着PPP发展进入关键转折点。这些政策旨在清理不合规项目、加强财务风险控制，并推动PPP模式向高质量、可持续方向发展。

主要观点

• 政策收紧背景：过去三年，PPP项目迅速发展，但地方政府可能将其作为变相举债工具，引发系统性金融风险。为此，财政部（MOF）自2017年5月起发布多项政策，强化PPP项目监管。
• 政策影响：尽管PPP项目数量增长放缓，但整体投资规模仍保持上升趋势。政策收紧对2018年固定资产投资（FAI）的直接影响较小，仅占总FAI的0.5%。
• PPP项目质量提升：政策推动下，PPP项目将更加注重运营绩效而非单纯建设阶段的回报，确保长期合作模式的实现。
• 地方与中央政策协同：如江苏省率先出台地方PPP项目管理规定，与中央政策保持一致，强调风险控制和项目合规性。

关键信息

1. 政策收紧要点

• Document No. 50 & 87：禁止地方政府对社会资本提供非法债务担保，如承诺回购本金、补偿损失、固定收益等，防止PPP项目成为新的债务负担。
• Document No. 92：要求各地财政部门清理不合规PPP项目，严格新项目准入标准，包括：
  • 绩效支付机制：支付应与项目运营绩效挂钩，不得低于总成本的30%。
  • 财政承受能力：地方政府支出不得超过其一般财政支出的10%。
  • 项目运营要素：PPP项目需包含运营内容，而非仅限于建设阶段（如商业房地产开发）。
  • 审批流程：必须完成“价值评估”和“财政承受能力评估”，确保项目合规。

2. PPP项目发展现状

• 投资规模：截至2017年第三季度，全国PPP项目总投资达17.8万亿元，其中4.1万亿元已进入建设阶段。
• 落地率：第三季度PPP项目落地率创历史新高，达35.2%。
• 项目类型：基础设施和交通仍是PPP投资的主要领域，可行性缺口补助（Viability Gap Funding）仍是主流模式。
• 参与主体：国有企业仍为PPP项目的主力社会资本，占大多数。

3. 地方政策与监管

• 江苏省：作为首个出台地方PPP项目管理规定省份，强调动态管理与合规性，限制无运营内容、无绩效评估机制的项目进入PPP数据库。
• 其他地方政策：如苏州国资委对国企PPP风险控制的指导意见，进一步规范项目参与方的行为。

4. 中央企业（SOE）参与限制

• SASAC规定：限制中央企业参与PPP项目的杠杆率，规定：
  • 建筑类国企PPP投资不得超过净资产的40%。
  • 其他国企PPP投资不得超过净资产的20%。
  • 资产负债率超过90%或连续两年亏损的国企子公司不得单独参与PPP项目。
  • 非金融类子公司不得仅参与项目融资，需具备建设或运营能力。

5. 资产管理新规对PPP的影响

• 资产证券化（ABS）监管：出台资产管理业务指导意见，限制非标准信用资产投资，强化资本和拨备要求，鼓励NAV型产品，禁止隐性担保。
• 市场利率上升：10年期中国国债收益率突破4%，反映出市场风险偏好下降，对PPP融资成本和吸引力产生影响。

6. PPP示范项目进展

• 第四批示范项目：预计将在年底发布，聚焦美丽乡村建设、生态环境治理和基本公共服务，优先考虑已列入数据库的项目。
• 前三批项目成果：已有84%的示范项目完成投资，显示PPP模式在高质量项目中的实施加速。

总结

此次PPP政策收紧标志着从“重数量”向“重质量”的转变，旨在防止地方政府通过PPP模式变相举债，提升项目运营效率与可持续性。尽管短期内可能对项目落地速度造成一定影响，但整体对固定资产投资的冲击有限，且有助于PPP行业的长期健康发展。未来PPP项目将更加注重合规性、绩效导向和风险控制，国企和金融机构的参与将受到更严格监管，而私人资本的参与度仍较低。