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招商证券定量研究2022年度展望总结

核心内容概述

本报告由招商证券定量研究团队发布，对2022年大类资产、CTA策略、市场利率、A股风格、量化增强、打新策略、股权激励以及量化私募管理规模等进行了系统性展望。报告基于历史数据进行分析，结合宏观经济、政策导向及市场情绪等因素，提出了对2022年投资策略的建议。

主要观点与关键信息

1. 大类资产波动率走势预期分化

• 权益资产波动率：沪深300和创业板指的年波动率均值分别为18%和27%，处于历史中位数水平。
• 债券资产波动率：当前年波动率均值为1.4%，处于历史较低水平。
• 商品资产波动率：南华商品指数年波动率均值为18.5%，处于历史较高水平（83%分位数）。
• 展望：
  • 国内权益资产波动率有望维持在当前水平。
  • 国内利率债波动率可能因联储加息而上升。
  • 商品类资产波动率将稳中下降，呈现均值回归趋势。

2. CTA策略配置价值凸显，降低趋势策略的敞口

• CTA策略表现：与传统资产（如沪深300、创业板指、国债指数）呈现显著低相关性，尤其是与利率债负相关，具备良好的分散化效果。
• 趋势策略风险：商品趋势策略的年度收益与商品波动率呈显著正相关。随着商品波动率下行，趋势策略的预期收益可能降低。
• 建议：适度降低纯商品趋势类策略的配置敞口，增加基本面、期限结构、套利等更多元化的商品策略。

3. 市场利率各层面分歧较大，持震荡观点

• 利率走势预期：总体持震荡观点，上行缺乏明确源动力，但长端利率仍有回升空间。
• 数据支持：
  • 实际GDP增速与10年期国债利率联动关系明显。
  • 社融与M2剪刀差呈下行趋势，预计2022年末收于0.5。
  • 10年期国债利率处于历史偏低水平，期限利差也处于低位。
• 结论：利率可能在震荡中呈现温和上行趋势。

4. 2022年A股中小盘占优可能性更大

• 历史表现：小盘因子长期有正向收益，A股历史上小盘股相对于大盘股超额累计净值高达700%。
• 市场变化：2021年市场风格向中小盘扩散，传统主动基金表现分化，量化增强基金优势凸显。
• 展望：2022年财政与货币政策或将共同发力，支持经济，预计中小盘股仍具超额收益潜力。

5. 选股机会持续扩大，量化增强有望延续高光表现

• 量化增强产品：在市场行情扩散背景下，量化增强基金的宽度优势凸显。
• 数据支持：
  • 个股两两相关系数中位数持续下行，表明选股机会扩大。
  • 2022年打新收益率预测在适当资金规模下仍可保持相对可观的收益。
• 结论：量化增强基金表现有望延续良好。

6. 随着全面注册制逐步实施，打新策略热度有望延续

• IPO数据：2021年IPO数量和融资规模均创历史新高，预计2022年仍将保持增长。
• 打新收益率：
  • 2021年打新收益率在不同资金规模和参与率下表现不一，但整体呈上升趋势。
  • 预计2022年打新收益率在融资规模为3566亿和5680亿的条件下，分别为8.4%-4.2%和13.4%-6.7%。
• 结论：打新策略在2022年仍具吸引力。

7. 关注2022年股权激励事件投资机会

• 事件收益：股权激励事件发生后，平均绝对收益和超额收益显著，且胜率较高。
• 趋势预测：随着IPO数量增加和国有企业改革，股权激励事件数量预计持续上升。
• 政策支持：股权激励制度逐步完善，国企央企股权激励改革日益推进，未来将更加常态化。
• 结论：股权激励事件将成为重要的投资机会。

8. 国内量化私募管理规模短期内难以再有快速提升

• 规模增长：近两年头部量化私募管理规模增长6倍，但2022年可能难有大幅扩张。
• 超额收益与规模关系：中证500增强产品的超额收益与管理规模存在负向相关性。
• 策略调整：部分私募已采取“封盘”或设置0赎回费，控制资金容量。
• 结论：量化私募规模增长受限，市场将进入稳定发展阶段。

风险提示

• 报告模型及结论基于历史数据，存在模型失效风险。
• 市场环境变化可能导致结论与实际不符。

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%
• 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。报告内容仅供参考，不构成投资建议。本公司及其关联机构可能持有报告中提到的公司证券头寸，并可能为其提供投资银行业务服务。任何机构和个人未经许可不得翻版、复制、引用或转载。