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总结：新兴货币风险上升的根本原因

核心内容

本文分析了近年来部分新兴国家（包括巴西、印度、南非、土耳其以及不包括中国、俄罗斯和OPEC国家的新兴国家整体）货币风险迅速上升的原因。作者指出，这一现象并非短期波动，而是由结构性问题所导致，并且可能长期持续。

主要观点

1. 工业停滞

• 工业增长受阻：这些国家的制造业自2010年以来持续放缓，甚至出现下降趋势，尽管汇率已出现贬值。
• 结构性瓶颈：工业停滞主要由以下因素造成：
  • 高技能劳动力短缺，导致工资上涨；
  • 能源资源不足，尤其是电力供应；
  • 交通基础设施薄弱，影响生产效率。
• 图表支持：图5显示了工业生产数据，图6和图7分别展示了工资和电力供应情况，图1显示了道路和铁路等基础设施的对比数据。

2. 结构性外部赤字与长期资本外流

• 外部赤字形成：由于制造业无法满足国内需求，导致结构性外部赤字。
• 长期资本外流：这些赤字不再由长期资本流入来填补，原因是投资者对新兴市场风险的感知上升，以及美国量化宽松政策的结束。
• 图表支持：图9A、9B、9C、10A、10B、10C、11A、11B、11C显示了贸易平衡和经常账户平衡的变化，图12A、12B、12C、12D、12E展示了非居民对新兴国家证券和债券的净购买情况。

3. 高货币风险与短期资本流动

• 短期资本依赖：由于结构性外部赤字和长期资本外流，这些国家不得不依赖短期资本流动来维持资金平衡。
• 汇率贬值与风险上升：为了吸引短期资本，这些国家的汇率必须大幅贬值，从而导致货币风险增加。
• 风险敏感性：任何降低这些国家对国际资本吸引力的冲击（如风险规避上升）都会导致汇率贬值，进一步加剧货币风险。
• 图表支持：图15展示了Natixis风险感知指数与美元对新兴国家货币汇率的关系。

关键信息

• 汇率贬值与货币风险上升：新兴国家的汇率贬值和货币风险上升是结构性问题的结果，而非周期性或竞争力问题。
• 长期资本外流：美国量化宽松政策的结束和投资者风险偏好的变化，导致长期资本外流。
• 资本流动依赖：这些国家必须依赖短期资本流动来弥补外部赤字，这使得它们对资本流动的波动更加敏感。
• 政策与监管声明：本文为专业投资者和合格客户准备，严格保密，不得向第三方披露。其内容不构成个性化投资建议，也不构成交易邀请。

结论

• 货币风险需对冲：由于结构性问题和资本流动的依赖性，新兴国家的货币风险很高，投资者需进行有效对冲。
• 投资建议：投资者应寻求专业意见，包括法律、税务和财务顾问，以确保投资决策符合自身目标和限制。

附注

• 本文由Patrick Artus撰写，基于公开信息，未经过独立验证，不构成投资建议。
• 文档内容受多国监管机构约束，仅限特定客户群体使用。