20220116-招商期货-铜周度报告_海外宏观利空落地_国内托底力度待考_14页_2mb

策略报告总结

核心内容

本报告分析了2022年1月铜市场的走势及宏观、供需、库存和估值情况，重点指出海外宏观利空已基本释放，国内政策托底力度仍需观察，铜价短期有调整需求。

主要观点

• 宏观环境：

  • 美国货币政策正常化路径明确，市场已充分交易鲍威尔连任听证会发言偏鹰的预期。
  • 美国高通胀下流动性收紧预期加剧，而国内宽松预期仍存，但需求持续乏力。
  • 本周重点关注国内月中数据、中国LPR报价及美联储官员讲话。
  • 短期铜价大幅反弹后可能回调，但整体仍处于震荡区间。

• 供需格局：

  • 短期全球铜矿供应增量预期仍存在，预计2022年铜矿增量将超过100万吨。
  • 库存维持在历史低位，国内精铜供应偏紧，国内外市场均呈现back结构。
  • 废杂铜供应预期随着疫情缓解而恢复，精废价差升至2500元高位。
  • 中期来看，全球铜供应增长预期与需求保持稳定，铜价或维持紧平衡格局。

• 铜消费：

  • 终端消费数据分化，电网和电源投资数据偏强，但地产、乘用车、空调等数据偏弱。
  • 新能源车和光伏行业用铜需求显著增长，预计2022年新增用铜量达30万吨，远超前期预期。
  • 地产数据边际改善，竣工增速上升，但销售增速仍下滑，全年需求下行趋势未改。

关键信息

一、铜市场走势回顾

• 沪铜连三价格从69,580元/吨上涨至71,510元/吨，涨幅1,930元/吨。
• LME3月铜价从9,674美元/吨上涨至9,732美元/吨，涨幅58美元/吨。
• 上期所库存从29,182吨增加至30,330吨，LME库存从84,775吨增加至86,300吨。
• 保税库存维持在16万吨，但国内社会库存略有下降，显示市场供需偏紧。

二、宏观情况

• 疫情和疫苗方面，奥密克戎持续传播，但死亡率维持低位，海外部分国家调整防疫政策，国内清零政策成本较高。
• 美国非农数据和职位空缺显示经济韧性，但中国PMI下滑，显示经济下行压力。
• 美债十年期隐含通胀预期下降，市场已计入2022年加息3-4次及提前缩表预期，但进一步鹰派预期有限。

三、库存和估值

• 全球显性铜库存为35.6万吨，国内社会库存下降，LME0-3维持back结构，国内back结构也有所加强。
• 周度TC上涨0.4美元至63.2美元，Freeport和国内冶炼厂预期TC达65美元。
• 粗铜进口加工费维持在150美元左右，国内粗铜加工费为1400元，供需缓解。
• 精铜进口亏损扩大，精废价差回到高位，显示精铜偏紧。
• 期货持仓方面，LME净多下降700手，Comex基金净多减少4000手，国内持仓增加至36.5万手。

投资建议

• 短期：铜价大幅反弹后，市场有调整需求，建议暂时观望。
• 中期：供需维持紧平衡，铜价难以大幅上涨，需关注国内政策托底力度及海外货币政策变化。
• 风险提示：美国高通胀下流动性收紧预期加剧，国内需求持续疲软。

研究员简介

• 马芸：招商期货有色金属研究员，具有期货从业资格（F3084759），专注于铜、铝研究，拥有十年产业及私募投研经验。
• 徐世伟：金融风险管理师（FRM），期货及衍生品投资研究经验超过6年，擅长结构型产品设计，曾获中金所期权与期货论文大赛奖项。

重要声明

• 本报告仅供C3及以上风险承受能力的投资者参考。
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