20170330-广发证券-广发军工﹒参军策（卷十）：美国军费与军工行业估值_51页_3mb

美国军费与军工行业分析总结

核心内容

本报告主要分析了美国军费的历史发展、预算构成、各军种费用结构以及军工企业估值与军费的关系，同时对比了中国军费情况，探讨了中国军费未来的发展方向及对军工企业的影响。

主要观点

• 美国军费规模庞大：美国军费长期占据全球首位，2017年达到5837亿美元，占GDP的3.3%，约为中国的4倍，俄罗斯的12倍。
• 军费结构复杂：军费可按使用地域、军种、功能职责、军事程序等进行分类，其中基础军费用于支持美军本土军事建设，海外应急行动预算用于海外军事行动。
• 军种费用差异显著：海空军费侧重装备采购和研发，陆军军费则与战争相关度较高，主要由运营维护和人员费用构成。
• 军费构成变化：冷战期间采购费用占比较高，冷战后运营维护费用占比持续提升，2017年达到43.1%。
• 军工企业与军费关系：美国军工企业估值、收入、利润与军费增速呈正相关关系，军费上行周期中PE估值中枢上行，EBITDA增速在7%-10%之间。

关键信息

美国军费构成

• 基础军费：支持美军本土军事建设，2017年申请额为5239亿美元，占军费总额的89.8%。
• 海外应急行动预算：用于海外军事行动，2017年申请额为588亿美元，占军费总额的10.1%。
• 军费功能分类：
  • 军事人员费用：23.8%
  • 运营与维护费用：43.1%
  • 采购费用：19.2%
  • 研发测试与评估费用：12.3%
  • 军事设施费用：1.1%
  • 家庭住房费用：0.2%
  • 周转资金及其他：0.3%

各军种军费占比

• 陆军：2017年军费预算为1229.98亿美元，占基础军费的23.4%，其中运营维护费用占比最高（43%），人员费用占比39%。
• 海军：2017年军费预算为1553.85亿美元，占基础军费的29.6%，采购费用占比27%，研发测试费用占比11%。
• 空军：2017年军费预算为1510.53亿美元，占基础军费的28.8%，研发测试费用占比17%，装备相关费用（采购+研发）占比44%。

军费与军工企业关系

• 军费增速与估值：军费增速上行周期中，军工企业PE估值中枢上行，EBITDA增速中枢位于7%-10%之间；军费增速下行周期中，估值中枢下移，EBITDA增速中枢位于3%左右。
• 军工企业并购影响：军工企业估值变化与兼并重组等重大经营事项密切相关。

中国军费发展

• 军费规模与增长：2017年中国军费支出为10,443.97亿元，占GDP比例1.3%，未来仍将保持较快增长。
• 军费结构优化：装备费用重要性提升，海空军建设进入全新发展阶段，军费结构将更加合理。

图表索引

• 图1：2015年全球各国军费支出
• 图2：2015年全球军费构成
• 图3：美国历年军费支出及其占GDP比重
• 图4：美国历年军费支出及其占财政支出比重
• 图5：2001年以来基础军费预算及其比重
• 图6：911事件后海外应急行动预算及其比重
• 图7：美军海外应急行动预算构成及变化
• 图8：美军参与海外应急行动的部队数量
• 图9：2017年美国军费构成（按军种分）
• 图10：历年美国军费构成比例变化（按军种分）
• 图11：历年美国军费构成金额变化（按军种分）
• 图12：2017年美国海军预算请求（按功能分）
• 图13：历年美国海军军费构成比例变化（按功能分）
• 图14：历年美国海军军费构成金额变化（按功能分）
• 图15：2017年美国空军预算请求（按功能分）
• 图16：历年美国空军军费构成比例变化（按功能分）
• 图17：历年美国空军军费构成金额变化（按功能分）
• 图18：2017年美国陆军预算请求（按功能分）
• 图19：历年美国陆军军费构成比例变化（按功能分）
• 图20：历年美国陆军军费构成中“采购+运营维护”费用比例变化
• 图21：历年美国陆军军费构成金额变化（按功能分）
• 图22：美国国防部主要组织结构
• 图23：2017年美国三军以外预算请求（按功能分）
• 图24：2017年美国军费构成（按功能分）
• 图25：美国军费构成比例变化（按功能分）
• 图26：美国军费构成金额变化（按功能分）
• 图27：历年美军采购费用占比
• 图28：2017年美国军费中采购费用构成（按军种分）
• 图29：2017年美国军费中采购费用的细分项目（按军种分）
• 图30：历年美国采购费用构成比例变化（按军种分）
• 图31：历年美国采购费用构成金额变化（按军种分）
• 图32：历年美军研发测试费用占比
• 图33：2017年美国军费中研发测试费用构成（按军种分）
• 图34：历年美国研发测试费用构成比例变化（按军种分）
• 图35：历年美国研发测试费用构成金额变化（按军种分）
• 图36：历年美军运营维护费用占比
• 图37：2017年美国军费中运营与维护费用构成（按军种分）
• 图38：历年美国运营与维护费用构成比例变化（按军种分）
• 图39：历年美国运营与维护费用构成金额变化（按军种分）
• 图40：历年美军军事人员费用占比
• 图41：2017年美国军费中军事人员费用构成（按军种分）
• 图42：历年美国军事人员构成比例变化（按军种分）
• 图43：历年美国军事人员构成金额变化（按军种分）
• 图44：美国军费制定的“规划、计划、预算与执行”过程
• 图45：历年美国军费构成比例变化（按军事程序分）
• 图46：历年美国军费构成金额变化（按军事程序分）
• 图47：美国军工行业发展经历四个阶段
• 图48：美国军工股估值变化与军费预算增速的联系
• 图49：美国军工企业总收入的变化与军费预算增速的联系
• 图50：美国军工企业总利润的变化与军费预算增速的联系
• 图51：美国军工企业估值变化与兼并重组等重大经营事项的关系（波音、通用动力、L3通信）
• 图52：美国军工企业估值变化与兼并重组等重大经营事项的关系（洛马、诺格、雷神）
• 图53：中美军费开支对比
• 图54：中美日人均军费支出对比
• 图55：中美军费开支占GDP比重
• 图56：中国国防预算增长
• 图57：中美军费结构的区别与联系
• 图58：历年美国军费中“采购+研发”占比

表格索引

• 表1：美军海外应急行动预算明细
• 表2：美国军费构成（按军种分）
• 表3：美国海军军费构成（按功能分）
• 表4：美国空军军费构成（按功能分）
• 表5：美国陆军军费构成（按功能分）
• 表6：美国军费构成（按功能分）
• 表7：美国军费中采购费用构成（按军种分）
• 表8：美国军费中研发测试费用构成（按军种分）