商业贸易行业大消费2019年报前瞻及疫情复苏指标分析：基础消费稳健，疫情加速教育新模式华泰证券-30页_1mb

行业研究总结：2020年2月

核心内容

本报告主要分析了2019年及2020年疫情对消费行业的影响，涵盖零售、家电、食品饮料、农林牧渔等多个子行业。整体来看，必选消费在2019年表现出较强韧性，可选消费则受到宏观经济下行及疫情冲击影响。报告对行业趋势、企业表现、关键指标及投资建议进行了深入探讨。

主要观点

1. 必选消费：稳健增长，防御性强

• 2019年表现：必选消费在CPI上涨趋势下保持增长，尤其是食品饮料、粮油食品、日用品等品类。超市行业表现尤为突出，龙头企业如永辉超市、家家悦、红旗连锁等业绩增长显著。
• 2020年疫情冲击：疫情对可选消费造成短期冲击，但对必选消费影响较小。生鲜超市和电商在疫情期间表现出较强的防御性，部分企业受益于线上渗透率提升。
• 恢复期关注点：需关注生鲜价格走势、线下客流恢复、物流配送成本变化、终端产品折扣率等。

2. 可选消费：短期承压，长期趋势不改

• 2019年表现：可选消费整体承压，但部分细分行业如母婴、化妆品、免税等表现出增长潜力。疫情对线下零售如百货、餐饮、服装等冲击明显。
• 2020年展望：疫情恢复后，可选消费有望出现报复性反弹，尤其关注终端需求复苏、消费边际变化、加盟商资金流恢复等。

关键信息

1. 零售行业

• 2019年社零总额增长8.0%，剔除价格因素增长6.0%。
• 超市行业增长稳健，受CPI上涨推动，龙头企业如永辉超市、家家悦、红旗连锁等业绩增长显著。
• 百货行业整体承压，但2019Q4出现企稳迹象，需关注客流恢复及终端折扣变化。
• 黄金珠宝行业受疫情短期冲击，但婚庆刚需推动需求后移，龙头公司加快扩张。
• 电商行业在疫情中受益于线上渗透率提升，尤其在三四线城市表现亮眼。

2. 家电行业

• 2019年白电需求偏弱，但出口表现良好，尤其冰洗产品受益于人民币贬值。
• 空调行业在2019Q4面临调整压力，龙头公司通过促销策略优化库存。
• 厨电行业受益于地产回暖，具备工程渠道优势的公司表现更优。
• 小家电市场表现相对低迷，但线上渠道及爆款效应推动增长。

3. 食品饮料行业

• 白酒行业表现强劲，高端白酒需求旺盛，带动整体毛利率提升。
• 啤酒行业受益于产品结构升级和提价，但需关注成本端压力。
• 调味品、速冻食品受益于餐饮渠道增长，行业景气度持续。
• 休闲食品线上销售增速放缓，但龙头企业表现突出，需关注费用投放节奏。
• 乳制品行业整体增速放缓，高端产品面临价格竞争，但成本端压力可控。

4. 农林牧渔行业

• 生猪价格持续上涨，养殖企业盈利逐季兑现。
• 猪苗销售遇寒冬，但2020年有望因补栏恢复而回暖。
• 禽苗需求旺盛，禽用疫苗行业量价齐升。
• 宠物食品受益于人民币贬值，海外市场收入增长显著。

投资建议

• 必选消费：关注生猪养殖龙头如牧原股份、温氏股份，以及具备成本优势的食品饮料企业。
• 可选消费：布局后周期板块，如厨电、黄金珠宝等，关注终端需求复苏及企业盈利弹性。
• 疫情后恢复指标：需关注社零餐饮销售额、物流恢复情况、线下客流回升、终端折扣变化等关键指标，以判断消费复苏节奏。

风险提示

• 宏观经济持续下行：可能对可选消费造成持续压力。
• 疫情持续扩散：可能影响消费复苏节奏及企业经营表现。
• 地产影响超出预期：可能对家电、厨电等行业的收入增长造成不利影响。

关键数据与图表

• 2019年社零总额：同比增长8.0%，剔除价格因素增长6.0%。
• 2019年CPI上涨：全年保持上涨趋势，尤其食品类CPI上涨17.4%。
• 电商增长：2019年实物商品网上零售额增长19.5%，占社零总额的20.7%。
• 疫情对消费的影响：短期冲击可选消费，但必选消费表现出较强的防御性。
• 行业复苏指标：关注社零餐饮销售额、线下客流恢复、终端折扣率、物流恢复情况等。

行业恢复指标

结论

2019年，必选消费表现稳健，可选消费承压，但疫情并未改变消费长期增长趋势。2020年，疫情对可选消费造成短期冲击，但必选消费具备防御性。随着疫情逐步缓解，消费行业有望逐步恢复，尤其是家电、食品饮料、黄金珠宝、电商等行业具备较强的复苏潜力。建议投资者关注具备成本优势、渠道扩张、线上渗透率提升的龙头企业，并密切跟踪行业复苏指标。