20210302-兴业证券-海信家电-000921.SZ-参股三电控股_多元化打开成长空间_6页_817kb

海信家电研究报告总结

核心内容

本报告对海信家电（股票代码：000921）进行首次覆盖，给予“买入”评级。核心内容包括海信家电通过认购三电控股定向增发股份实现多元化发展，以及对该公司未来盈利预测和估值分析。

主要观点

• 产业协同与战略扩张：海信家电集团通过认购三电控股定向增发股份，将持有其约75%的表决权，成为控股股东。此举标志着海信家电向汽车空调压缩机及汽车空调系统领域拓展，实现产业多元化。
• 三电控股背景：三电控股是全球领先的汽车空调压缩机和系统供应商，2019年车载空调压缩机全球销量占有率排名第二，其产品广泛应用于新能源汽车。
• 交易条件与资金支持：交易完成后，海信家电将以每股256日元的价格认购83,627,000股股份，总认购价约为214.09亿日元（约13.02亿元人民币）。此外，公司还为三电控股的剩余ADR债务提供连带责任担保。
• 财务状况改善：三电控股通过事业再生计划获得资金支持，以改善其财务状况并提升盈利能力。该计划包括债务免除和投资方的产业协同。
• 盈利预测：预计2020-2022年海信家电的归母净利润分别为14.63/17.78/18.70亿元，EPS分别为1.07/1.30/1.37元。3月1日收盘价对应的动态PE分别为14.1x、11.6x、11.1x，显示估值逐步下降，但未来成长空间被看好。
• 风险提示：本报告主要风险为交易不成功。

关键信息

市场数据

• 收盘价：15.18元
• 总股本：1362.73百万股
• 流通股本：1361.71百万股
• 总市值：20686.17百万元
• 流通市值：13694.23百万元
• 净资产：9189.59百万元
• 总资产：38126.07百万元
• 每股净资产：6.74元

财务指标

• 2019年：
  • 营业收入：37453百万元
  • 净利润：1794百万元
  • 毛利率：21.4%
  • 净利率：4.8%
  • ROE：20.6%
• 2020E：
  • 营业收入：45216百万元
  • 净利润：1463百万元
  • 毛利率：25.2%
  • 净利率：3.2%
  • ROE：15.2%
• 2021E：
  • 营业收入：48963百万元
  • 净利润：1778百万元
  • 毛利率：25.7%
  • 净利率：3.6%
  • ROE：15.6%
• 2022E：
  • 营业收入：52914百万元
  • 净利润：1870百万元
  • 毛利率：25.9%
  • 净利率：3.5%
  • ROE：14.1%

财务比率

• 资产负债率：从2019年的63.3%下降至2022E的52.3%
• 流动比率：从1.18提升至1.55
• 速动比率：从1.01提升至1.34
• 资产周转率：维持在130%左右
• 应收账款周转率：从1029.3%下降至1022.3%

估值

• 3月1日收盘价对应动态PE分别为14.1x、11.6x、11.1x，显示估值逐步下降，但未来成长空间被看好。

结构清晰

交易概述

• 交易时间：2021年3月1日
• 交易内容：海信家电认购三电控股定向增发股份
• 持股比例：约75%
• 交易金额：214.09亿日元（约13.02亿元人民币）

三电控股财务数据

• 2020年3月31日（经审计）：
  • 资产总额：187,559百万日元
  • 负债总额：164,859百万日元
  • 净资产：22,699百万日元
• 2020年12月31日（未经审计）：
  • 资产总额：172,401百万日元
  • 负债总额：163,748百万日元
  • 净资产：39,472百万日元

投资建议

• 评级：买入
• 理由：海信家电通过投资三电控股，有望实现多元化发展，增强盈利能力，提升市场竞争力。

总结

本报告重点分析了海信家电通过投资三电控股实现产业拓展的战略意义，同时提供了详细的财务数据和盈利预测，指出其未来成长空间较大。尽管存在交易不成功的风险，但整体来看，该投资具有较高的战略价值和市场潜力。