20260516-华源证券-宏观深度报告_TACO压力指数研究方法与计算详解_31页_1mb

TACO 压力指数研究方法与计算详解总结

研究概述

研究背景

TACO 指数（美国当局政策调整压力指数）是华源证券研究所构建的量化模型，用于预测美国特朗普当局在面对市场压力时的政策调整行为。研究覆盖了2017年1月20日至2026年3月27日两个完整的执政周期，共识别出18起相关事件，其中第一任期7起，第二任期11起。

核心研究发现

• 第一任期 A 类事件数：5 起，事件日命中率 20.0%，T-5 天命中率 80.0%。
• 第二任期 A 类事件数：9 起，事件日命中率 88.9%。
• TACO 指数对 A 类事件解释力强，对 B 类和 C 类事件预测效果有限。
• 第二任期引入三重触发器机制（股市、债市、油价），显著提高预测准确率。

事件分类体系

• A 类事件（市场驱动型）：由市场下跌直接触发的政策调整。
• B 类事件（政治驱动型）：主要由政治压力触发，市场因素为辅。
• C 类事件（惯性/预防型）：在已建立的政策调整模式下进行的预防性调整。

指数计算方法

特朗普第一任期公式（2017–2021）

• 采用单触发器逻辑，以股市为主要信号源。
• 压力分项包括：即时压力、动量压力、累计压力、中期压力。
• 公式：TACO = min(100, max(即时压力, 动量压力, 累计压力, 中期压力))

特朗普第二任期公式（2025 至今）

• 引入三重触发器机制，任一指标达40分警示水平即推高指数。
• 两项及以上达标额外加15分。
• 触发器 A（股市痛苦）：
  • 即时：max(0, (20日回撤%-3%) × 15 × 100)
  • 动量：max(0, (5日跌幅%-2%) × 12 × 100)
  • 累计：max(0, (30日峰谷跌幅%-4%) × 10 × 100)
  • 股市痛苦 = min(100, max(即时, 动量, 累计))
• 触发器 B（债市痛苦）：
  • 水平：max(0, (10Y收益率%-4.20%) × 120 × 100)
  • 动量：max(0, (10日上升 bps-10) × 3)
  • 债市痛苦 = min(100, 水平 × 0.5 + 动量 × 0.5)
• 触发器 C（油价痛苦）：
  • 水平：max(0, (WTI-70) × 2.5)
  • 动量：max(0, (10日涨幅%-5%) × 4 × 100)
  • 油价痛苦 = min(100, max(水平, 动量))
• 综合公式：基础 TACO = max(股市痛苦, 债市痛苦, 油价痛苦)；若≥2个触发器≥40分，最终 TACO = min(100, 基础 TACO + 15)；否则最终 TACO = 基础 TACO。

历史事件回测分析

第一任期 TACO 事件

• 事件日命中率：20.0%
• T-5天命中率：80.0%
• 5起 A 类事件中，4起在 T-5 天时 TACO ≥ 40 分，仅 2019 年 10 月 11 日的中美第一阶段协议未被 TACO 捕捉。
• 关键事件：
  • G20 布宜诺斯艾利斯 “休战”：T-5 天 TACO 为 71.1 分。
  • 墨西哥关税暂停：T-5 天 TACO 为 73.1 分。
  • G20 大阪 “休战”：事件日 TACO 为 41.0 分，为第一任期唯一达到警示线的事件。
  • 圣诞购物季关税推迟：T-5 天 TACO 为 44.2 分。
  • 中美第一阶段协议：T-5 天 TACO 为 24.0 分。

第二任期 TACO 事件

• 事件日命中率：88.9%
• A 类事件数：9 起，成功捕捉 8 起。
• 关键事件：
  • 加墨关税30天暂停：TACO 为 100 分，股市为主导触发器。
  • USMCA汽车关税豁免：TACO 为 54.0 分，股市为主导触发器。
  • “解放日”关税90天暂停：TACO 为 100 分，股市和油价为触发器。
  • 电子产品关税豁免：TACO 为 100 分，股市为主导触发器。
  • 美联储主席职务相关言论调整：TACO 为 100 分，股市和债市为触发器。
  • 中美90天“休战”：TACO 为 98 分，股市为触发器。
  • 欧盟关税推迟：TACO 为 96 分，股市为触发器。
  • 釜山会晤：C 类事件，TACO 表现不明显。
  • 格陵兰立场调整：B 类事件，TACO 随市场波动而变化。
  • 伊朗打击延期（两次）：TACO 均达 100 分，股市和油价为触发器。

两个任期差异的本质原因

政策推进程度差异

• 第一任期政策推进节奏较慢，调整多为策略性安排，且滞后于市场压力峰值。
• 第二任期政策推进更快，调整更多为被动响应，且与市场压力高度同步。

决策同步性差异

• 第一任期政策调整多在市场反弹后宣布，TACO 指数无法有效反映当日市场压力。
• 第二任期政策调整更直接回应市场压力，TACO 指数与市场波动同步。

决策模式演变

• 第一任期以股市为单一信号源，决策较为集中。
• 第二任期引入三重触发器机制，政策调整更加多元化。

三重触发器的必要性

• 市场压力渠道更加多元，需综合股市、债市、油价数据进行判断。
• 三重触发器机制提高了对 A 类事件的预测能力，尤其在伊朗打击延期事件中表现突出。

指数解读与应用指南

TACO 指数区间解读

• 0-20 分：低压力区间，市场相对平稳。
• 20-40 分：关注区间，市场波动开始显现。
• 40-60 分：警示区间，政策调整可能性增加。
• 60-80 分：高度关注区间，市场压力显著。
• 80-100 分：极端关注区间，政策调整概率极高。

指数使用提示

• 建议参考近一周的 TACO 峰值，而非仅当日数据。
• TACO 指数作为政策风险监测工具，有助于理解美国当局政策调整的动因和趋势。

风险提示

• 美国中期选举前政策动作超出预期。
• 美国国内政局出现波动。
• 美国与其他国家关系出现超出市场预期的发展。