20211031-国盛证券-璞泰来-603659.SH-业绩符合预期_石墨化产能稳步推进_3页_762kb

报告摘要

璞泰来（603659.SH）在2021年三季度报告中展示了良好的业绩表现与稳健的财务状况。公司业绩符合市场预期，同时在石墨化产能扩张方面取得了显著进展。

业绩表现：2021年前三季度公司实现营业收入62.95亿元，同比增长88%；归母净利润12.31亿元，同比增长196%；扣非归母净利润11.57亿元，同比增长204%。Q3单季营业收入23.72亿元，环比增长9%；归母净利润4.56亿元，环比增长4%；扣非归母净利润4.40亿元，环比增长9%。
盈利能力：综合毛利率为35.92%，归母净利率为19.55%，扣非归母净利率为18.37%。尽管Q3毛利率环比下滑2.24个百分点，但公司整体盈利能力仍保持强劲。
费用控制：期间费用率持续下降，从Q1的13.18%降至Q3的10.06%，费用控制良好。经营性现金流净额达到13.85亿元，同比增长365%，显示公司运营效率较高。
产能扩张：公司石墨化配套比例超过80%，显著降低对外协加工的依赖，有效控制成本。截至2021年6月底，公司石墨化产能为6.5万吨，内蒙二期5万吨产能预计在2021年下半年投产，年底产能有望超过12万吨。
未来预期：预计2021/2022/2023年公司负极材料出货量分别为10/15/25万吨。公司盈利预测为2021年归母净利润16.36亿元，2022年24.51亿元，2023年35.43亿元，对应PE估值分别为75.5/50.4/34.8倍，维持“增持”评级。
风险提示：新能源车下游需求不及预期、公司产能扩张不及预期。

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	4,799	5,281	8,520	12,710	20,010
营业收入增长率（yoy）	44.9%	10.0%	61.3%	49.2%	57.4%
归母净利润（百万元）	651	668	1,636	2,451	3,543
归母净利润增长率（yoy）	9.6%	2.5%	145.0%	49.9%	44.5%
EPS（元/股）	0.94	0.96	2.36	3.53	5.10
ROE（%）	18.6	8.2	16.3	20.2	23.1
P/E（倍）	189.6	184.9	75.5	50.4	34.8
P/B（倍）	36.2	13.9	11.9	9.9	7.8

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率（%）	29.5	31.6	35.3	35.6	35.0
净利率（%）	13.6	12.6	19.2	19.3	17.7
资产负债率（%）	55.2	38.5	43.7	43.7	55.4
流动比率	1.2	2.0	1.7	1.7	1.4
速动比率	0.6	1.5	1.1	1.0	0.8
总资产周转率	0.6	0.5	0.5	0.6	0.7
应收账款周转率	3.9	3.6	3.6	3.6	3.6
应付账款周转率	2.4	1.9	1.9	1.9	1.9