20260513-国信证券-亚信科技-01675.HK-AI大模型交付龙头_不断拓展新领域_14页_873kb

报告摘要

亚信科技（01675.HK）总结

核心内容

亚信科技是一家专注于运营商系统、智能数据运营和智能连接产品的科技公司，致力于推动AI转型，成为AI大模型交付领域的领先者。公司与阿里云、火山引擎、Kimi、英伟达、ABB等AI巨头建立了深度合作关系，成功将通用大模型适配至多个行业场景，并实现高效交付。同时，公司在物理AI、卫星互联网和5G专网领域也取得了显著进展。

主要观点

行业地位稳固：亚信科技是中国运营商核心系统龙头，BSS业务连续多年保持国内第一，市场份额超50%；OSS业务国内市场份额达15%，位列全国第三。
AI转型领先：公司在AI大模型交付领域处于行业领先地位，2025年AI及大模型订单实现超41倍爆发式增长，推动智能数据运营业务收入同比增长34.1%。
物理AI与卫星互联网布局：公司与英伟达合作部署Omniverse系统，同时与恒信卫星、电子科技大学合作推进卫星互联网发展，预计相关产品市场空间巨大。
5G专网领先：公司入选Gartner 2026年全球“4G和5G专网服务魔力象限”Niche Players象限，5G专网核电市场占有率保持第一。
盈利预测与估值：预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.07/6.28/8.66亿元，对应当前PE分别为13/8/6倍。给予2026年15-18倍PE估值，预计合理估值为7.43-8.92港元。

关键信息

三大业务体系：运营商核心系统、智能数据运营、智能连接产品。
AI交付体系：一套方法论、一组工具集、一支队伍，实现高效工程化交付。
成功案例：运营商“经分大模型”实现报告效率提升约80%，节省成本约1500万元。
Token经济探索：公司率先在通信行业布局场景Token，推动AI落地和资产化运作。
股权结构：田溯宁为实际控制人，中国移动国际控股有限公司为重要战略投资方，持股19.39%。
财务表现：2025年公司收入63.03亿元，净利润1.14亿元，毛利率为34.05%。

业务发展与增长预测

业务类型	2025年收入（亿元）	2026E收入（亿元）	2027E收入（亿元）	2028E收入（亿元）	增速（%）
运营商核心系统	47.82	46.39	46.39	47.78	-3% / 0% / 3%
智能数据运营	8.07	14.53	21.79	30.50	80% / 50% / 40%
智能连接产品	1.25	2.25	3.15	4.10	80% / 40% / 30%
其他	5.89	4.71	4.01	3.60	-20% / -15% / -10%
合计	63.03	67.87	75.33	85.98	7.7% / 11.0% / 14.1%

投资建议

评级：优于大市（首次覆盖）。
合理估值：7.43-8.92港元。
盈利预测：预计未来三年归母净利润分别为4.07/6.28/8.66亿元，每股收益分别为0.43/0.67/0.92元。

风险提示

宏观经济风险：IT开支下降可能影响公司收入。
AI进展风险：AI技术发展不及预期可能影响公司竞争力。
行业竞争风险：AI大模型交付、卫星互联网等领域竞争加剧。
技术风险：技术迭代迅速，公司需持续投入研发以保持优势。
政策风险：国家政策变化可能影响公司业务发展。
法律风险：数据安全和隐私保护要求提高，可能引发合规问题。

相对估值分析

公司名称	2026E PE	2027E PE	2028E PE
中国软件国际（0354.HK）	25.31	13.21	12.15
金蝶国际（0268.HK）	264.13	60.95	36.02
迈富时（2556.HK）	100.43	39.49	27.90
聚水潭（6687.HK）	15.70	10.81	7.76
平均	43.12	28.96	19.91

财务指标预测

指标	2023	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	66.45	63.03	67.87	75.33	85.98
毛利率（%）	37.38%	34.05%	35.00%	36.00%	37.00%
EBIT Margin（%）	10.2%	5.2%	7.5%	9.6%	11.2%
ROE（%）	8.2%	1.8%	5.9%	8.4%	10.4%
市盈率（PE）	9.5	45.5	12.7	8.2	6.0
EV/EBITDA	11.7	18.9	11.4	9.3	7.8
市净率（PB）	0.94	0.97	0.91	0.83	0.75

总结

亚信科技凭借在运营商系统、AI大模型交付、物理AI及卫星互联网等领域的布局，展现出强大的技术能力和市场拓展能力。公司在AI大模型交付、物理AI及卫星互联网等新兴领域表现突出，未来增长潜力巨大。尽管当前面临一定的盈利压力，但随着AI及新兴业务的持续增长，公司有望实现业绩反弹。投资建议为“优于大市”，合理估值区间为7.43-8.92港元。

展开完整摘要