> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 境外银行次级债风险分析总结 ## 核心内容 境外银行次级债，尤其是AT1（其他一级资本工具）和T2（二级资本工具）债券，具有显著的信用风险特征。这些债券通常用于补充银行资本，其结构化条款（如次级性、可赎回性、本金减记或转股）使得其在银行资本状况恶化时可能被强制吸收损失，从而对投资者造成重大影响。 ## 主要观点 - **AT1与T2债券的特性** AT1债券用于补充银行其他一级资本，具有永续性、收益支付可取消且非累积、以及本金减记或强制转股等特性。 T2债券用于补充银行二级资本，具有减记条款，当触发事件发生时，本金可被全额减记并永久注销。 两者在资本结构中受偿顺序不同，AT1劣后于T2，T2劣后于存款人和一般债权人，优先于普通股。 - **信用风险集中于AT1与T2品种** 由于AT1与T2债券的特殊结构，其信用风险高度集中。投资者需关注不赎回风险、票息取消风险、本金减记风险及强制转股风险等。 ## 关键信息 ### 1. 境外银行次级债的特征 - **AT1债券**：混合资本工具，兼具债权与股权属性，具有永续性、收益支付可取消、本金减记或转股条款。 - **T2债券**：次级债务工具，具有减记条款，受偿顺序劣后于存款人和一般债权人，优先于普通股。 - **资本补充功能**：AT1用于补充其他一级资本，T2用于补充二级资本。 ### 2. 不赎回事件案例 - **2019年桑坦德银行**：不赎回15亿欧元AT1债券，原因在于重置票息后的经济成本较高，且处于低利率环境和地缘政治风险上升的背景下。 - **2020年德意志银行**：不赎回2014年发行的12.5亿美元AT1债券，主要由于银行经营承压，新发成本高于重置票息。 ### 3. 其他风险事件 - **2019年锦州银行**：首次发生中国银行业境外AT1债券票息取消事件，因资本充足率未达标而被动取消股息。 - **2017年西班牙大众银行**：AT1债券被全额转股并减记，显示在资本充足率未完全耗尽时，监管处置也可能导致强制转股。 - **2017年意大利西雅那银行**：次级债券被强制转换为普通股，导致原有普通股价值大幅折损。 - **2023年瑞信AT1全额减记**：表明AT1风险不仅来自资本指标恶化，还与监管对银行持续经营能力的判断密切相关。投资者需将银行商业模式、市场信心及监管倾向等定性因素纳入定价模型。 ## 风险提示 - **次级债超预期风险事件**：AT1与T2债券可能因触发条款而发生本金减记或转股，导致投资者损失。 - **宏观经济风险**：包括美国通胀水平的不确定性、中美货币政策的不确定性、地缘政治与汇率波动风险。 ## 评级说明 - **股票投资评级**： - “买入”：预期股价涨幅高于基准指数20% - “增持”：预期股价涨幅在10%～20%之间 - “持有”：预期股价涨幅在-10%～10%之间 - “卖出”：预期股价涨幅低于-10% - **行业投资评级**： - “强于大市”：预期行业指数涨幅高于基准指数5% - “中性”：预期行业指数涨幅在-5%～5%之间 - “弱于大市”：预期行业指数涨幅低于-5% ## 免责声明 - 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。 - 投资者应自行判断本报告涉及的法律、法规及政策要求。 - 本报告仅提供给专业投资者使用，不面向公众发布。 - 任何对本报告内容的引用、转载、复制或分发均需获得天风证券书面授权，并注明出处。 ## 联系方式 如需了解更多内容或获取研究报告，请联系天风证券机构销售团队： | 职务 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |------------|--------|--------------|------------------------| | 全国销售 | 朱量 | 15021020969 | zhuliang@tfzq.com | | 全国销售 | 李靓一 | 13910172084 | liliangyi@tfzq.com | | 全国销售 | 张竹筠 | 18602642351 | zhangzhuyun@tfzq.com | | 全国销售 | 邹烨 | 15101156610 | zouye@tfzq.com | | 全国销售 | 金羽豪 | 13811335970 | jinyuhao@tfzq.com | | 全国销售 | 陆聪 | 18813021537 | lucong@tfzq.com | | 全国销售 | 阎小丝 | 18610828797 | yanxiaosi@tfzq.com | | 北京销售 | 王楠茜 | 13860473487 | wangnanqian@tfzq.com | | 北京销售 | 赵明宇 | 13201415528 | zhaomingyu@tfzq.com |