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海外宏观 | 警惕发达市场长端利率再次联动上升 总结

核心内容

2026年5月15日，10年期美国国债收益率突破4.5%，30年期美债收益率站上5.0%，标志着关键心理阈值被突破。与此同时，英国、日本、德国等主要发达市场长端利率也出现联动上行，导致全球风险资产普遍承压。该现象背后有五大驱动因素，包括美国通胀数据全面走高、沃什冲击的市场记忆、美债供给压力、英国政坛动荡以及日本通胀预期上升。

主要观点

1. 利率上行驱动因素

   • 美国通胀数据走高：4月CPI居高不下，PPI大超预期，能源价格是主要推手。
   • 沃什冲击记忆：沃什接任美联储主席，市场对其政策风格存在“沃什冲击”的心理预期。
   • 美债供给压力：本周30年期美债拍卖中标收益率达5.046%，创2007年以来新高，反映市场对通胀、地缘和美联储换帅的担忧。
   • 英国政坛动荡：英国首相Starmer在5月地方选举中惨败，导致10年期英债收益率突破5%。
   • 日本通胀预期升温：日本4月企业物价指数高于预期，叠加央行调查结果显示企业涨价压力仍在扩散，市场担忧日央行将提前加息。

2. 资产市场影响

   • 权益市场：高估值成长股和对远期盈利依赖度较高的板块将率先承压，尤其在市场集中度高的情况下。
   • 商品市场：黄金及其他贵金属在美债利率和美元同步上行阶段价格弹性受到压制。
   • 信用市场：长久期信用资产面临无风险利率抬升和融资条件收紧的双重压力。
   • 新兴市场：美元与美债利率走强将导致外部流动性收缩，进而对汇率、估值和跨境资金流动带来压力。
   • A股影响：相比部分外债依赖度较高的新兴市场，A股受外部美元流动性收紧的直接冲击或相对有限，但需关注全球风险偏好、市场流动性和估值变化。

3. “NACHO”情景分析

   • “NACHO”代表“Not a Chance Hormuz Opens”，即霍尔木兹海峡难以恢复正常通行的尾部风险。
   • 市场已经开始进行“NACHO”交易，核心在于重新定价霍尔木兹海峡封锁的持续性。
   • 若中东局势恶化，油价可能持续高位，进而引发更持久的通胀担忧，强化“高油价—高通胀—高利率”的宏观交易链条。
   • 若霍尔木兹海峡局势缓和，油价可能回落，美债利率有望从当前水平回调。

关键信息

• 美债收益率突破关键心理阈值，带动全球发达市场利率上行。
• 美国通胀数据和油价高位是利率上行的重要推手。
• 沃什上任、美债供给压力、英国政坛动荡、日本通胀预期上升是利率联动上行的多重驱动因素。
• 霍尔木兹海峡局势是影响“NACHO”情景的关键变量。
• 美债利率上行对全球资产定价和美元流动性产生显著影响，对新兴市场造成外部流动性收缩压力。

风险提示

• 美国就业市场走弱超预期。
• 中东局势演变超预期。
• 特朗普政策超预期。
• 美联储政策超预期鹰派。

作者信息

• 李翀：海外宏观联席首席分析师
• 崔嵘：海外宏观首席分析师
• 韦昕澄：海外宏观分析师

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