2019年A股年度策略展望_冰与火之歌_45页-7mb

冰与火之歌：2019年A股年度策略展望总结

核心内容概述

2019年A股市场将面临盈利下滑（冰）与估值扩张（火）的抗衡。主要矛盾由2018年的风险偏好下行转向企业盈利下行，预计全年呈现震荡格局，下半年表现将优于上半年。企业盈利增速下滑至负增长区间，估值扩张空间受限，但有望在三季度见底。市场风格将趋于均衡，小市值真成长板块弹性最大，成为结构性机会的代表。

主要观点

1. 盈利与估值的此消彼长

• 盈利下行：预计2019年A股非金融企业盈利同比负增长，达到-8.4%，ROE下行至7%左右。
• 估值扩张：广谱利率温和下行，A股估值水平已基本见底，但受全球流动性拐点和国内政策空间限制，估值扩张力度有限。
• 震荡格局：2019年A股将呈现此消彼长的震荡格局，下半年表现优于上半年。

2. 广谱利率下行与股权风险溢价（ERP）上行空间有限

• 利率下行：货币政策重心在稳经济，国内利率有望温和下行，但受限于全球流动性拐点和美元升值，无法实现大宽松。
• ERP上行受限：2018年ERP上行至历史高位，2019年国内政策对冲将缓解其上行压力，但海外不确定性如中美贸易摩擦、美元升值等仍可能带来影响。
• 流动性传导受限：2018年去杠杆导致广谱利率未明显下降，而2019年预计随着政策放松，流动性传导将有所改善。

3. 市场风格转向均衡，小市值真成长更具弹性

• 风格变化：A股风格将从2018年的“泥沙俱下”转向“大分化”，结构性机会涌现。
• 小市值成长股：小市值真成长股在估值和业绩弹性上更具优势，容易成为牛股。
• 行业配置：围绕“盈利逆周期”和“政策逆周期”进行配置，包括原材料、电力、农业、游戏、云计算、军工等。

关键信息

1. 基本面分析

• 出口与地产拖累：中美贸易摩擦和地产投资下滑将影响经济增长，预计出口增速继续下行。
• 制造业投资：受全球设备投资回落影响，中国制造业投资预计下滑。
• 财政政策：预计2019年财政宽松空间为2.5万亿元，主要用于减税降费和基建投资。
• 民企纾困：民企杠杆率偏高，政策对冲有望缓解其压力，提升市场信心。

2. 利率与流动性

• 利率下行：广谱利率有望温和下行，但受全球流动性拐点和国内杠杆率制约，无法实现大幅宽松。
• 信用利差收敛：随着政策对冲，信用利差有望回落，改善市场流动性。
• 政策对冲：2019年政策对冲力度将决定估值扩张的节奏，预计在Q3形成盈利底预期。

3. 行业与主题投资

• 盈利逆周期行业：包括原材料、电力、农业、游戏、云计算、军工等，这些行业在盈利下行时更具韧性。
• 政策逆周期行业：包括建筑、军工、电气设备、5G、计算机等，受益于政策支持。
• 主题投资：重点关注传统基建（如新疆）、区域战略（如长三角一体化、上海自贸区）以及技术周期拐点（如5G、云计算）带来的增量机会。

风险提示

• 中美贸易战再次升级：可能对A股形成负面冲击。
• 国内经济下滑超预期：若经济下行压力加大，可能影响市场信心。
• 全球流动性紧缩：美元升值和美联储加息将对新兴市场流动性形成压力。

图表与数据支持

• 图1：2019年A股大势取决于盈利下滑与估值扩张的相对力量。
• 图2-6：展示2018年利率下行未能改善股市流动性，以及2019年估值扩张的限制因素。
• 图7-11：历史上的A股底部路径，显示政策底、估值底、市场底与盈利底的时间关系。
• 图12-13：信用扩张是盈利见底的先行指标，预计2019年Q1出现信用扩张。
• 图14-16：展示2019年货币政策的“小宽”特征，以及与2012年类似的情景。
• 图17-19：12年“衰退式宽松”下的行业轮动规律，以及盈利稳健或政策对冲行业的表现。

结论

2019年A股市场将面临盈利下行与估值扩张的双重影响，预计呈现震荡格局。市场风格将更趋均衡，小市值真成长股有望成为结构性机会的代表。行业配置上，应围绕盈利逆周期与政策逆周期的主线进行布局，同时关注主题投资中的传统基建、区域战略及技术周期拐点。尽管存在一定的风险，但政策对冲和流动性改善有望推动市场逐步企稳。