20130927-申万宏源-玖龙纸业-02689.HK-2013财年净利受益于吨净利水平提高超出预期3.3__12页_521kb

玖龙纸业（2689 HK）2013年研究报告总结

核心内容

玖龙纸业（Nine Dragons Paper）在2013财年实现了净利15.61亿元人民币，分别高于分析师预测和彭博一致预期3.3%和2.7%。报告维持对公司“买入”评级，并将目标价设为7.60港币，认为未来几个月的旺季效应和经济复苏将推动箱板纸和瓦楞纸价格上涨，从而成为股价上涨的催化剂。

主要观点

• 净利超预期：2013下半财年吨净利达到177元，高于分析师预期的157元，且较上半年的124元显著提升。
• 财务成本下降：尽管销售量低于预期，但财务费用显著低于预期，主要得益于公司成功降低长短期借债利率。
• 杠杆率上升，现金流减弱：净资产负债率从2012年底的105%升至124%，运营资本周转天数增加，导致经营性现金流大幅下降。
• 价格有望上涨：2013年第四季度为箱板纸和瓦楞纸的旺季，预计价格将上涨50-100元/吨，受原材料价格上涨和经济复苏影响。
• 估值与目标价：基于现金流折现模型，目标价7.60港币对应2014财年1.2倍市净率和13.5倍市盈率。

关键信息

财务数据概览（2012-2016E）

供应与需求预测（2013-2016E）

投资要点

• 核心假设：中国政府在经济转型中将更加重视增长质量而非速度，环保政策的加强将提高行业进入门槛，促进结构改善。
• 催化剂：
  • 环保政策的持续出台，特别是在十八届三中全会前后。
  • 第四季度箱板纸和瓦楞纸价格有望上涨，带动股价表现。
• 投资风险：
  • 中国经济转型过程中增速下滑可能超出预期，影响包装纸需求。
  • 若行业需求弱于预期，将对纸价和股价表现产生负面影响。

估值与目标价

• 目标价：7.60港币，基于DCF模型。
• 市净率：1.2倍（2014E）。
• 市盈率：13.5倍（2014E）。

附录信息

• 分析师信息：Rong Ye，分析师编号AYZ033，联系方式yerong@swsresearch.com。
• 披露信息：公司不持有目标公司任何权益，但可能提供财务顾问服务或投资银行服务，符合相关法律法规。
• 投资评级：基于相对评级方法，公司采用自己的行业分类系统。

投资评级说明

• 证券评级：

  • Buy：证券表现优于市场20%以上。
  • Outperform：证券表现优于市场5%-20%。
  • Neutral：证券表现与市场相差5%以内。
  • Underperform：证券表现劣于市场5%以上。

• 行业评级：

  • Overweight：行业表现优于市场。
  • Neutral：行业表现与市场相当。
  • Underweight：行业表现劣于市场。

免责声明

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