电动车行业产业链研究框架：周期底部已形成静待长风破浪时-240907

证券研究报告·行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦新能源汽车产业链的发展周期与投资逻辑，分析了从2016年至2024年行业演变趋势，并对未来几年的发展进行展望。核心观点指出，新能源汽车产业链经历了从需求增长主导到供给过剩主导的转变，当前处于L型底部的初期阶段，预计2025年底开始逐步走出供需失衡，迎来拐点。

主要观点

• 2016-2022年：行业运行和股价主要由需求驱动，竞争力来源于政策、产能和技术周期。2016-2019年，政策支撑需求，2020-2022年，电动车的科技、性能、实用和经济属性逐渐凸显，行业持续景气。
• 2023年起：行业进入供给主导阶段，核心因素是供给与需求的匹配程度，产业链价格和单位盈利是否迎来拐点。2023年之后，由于供给过剩，行业进入下行周期，价格和利润承压。
• 2024年：产业链处于出清阶段，部分环节如电解液（6F）、磷酸铁锂正极有望在2024年下半年率先恢复供需平衡，隔膜、负极、三元正极预计到2026年。供给端的优化将推动行业逐步复苏。
• 投资逻辑：重点关注具备成本优势和市场份额优势的龙头企业，如宁德时代、亿纬锂能、尚太科技、天赐材料、科达利等，其中电池环节优于材料环节。同时关注固态电池和快充概念等新技术带来的投资机会。

关键信息

产业链结构

• 上游：包括锂、钴、镍、磷、铜铝等资源品，具有较强周期属性。
• 中游：包括电池材料（如正极、负极、电解液、隔膜）和电池制造，具有较强制造业属性。
• 下游：整车制造，产品非标化，销量和订单决定行业表现。

周期分析

• L型底部初期：2023年下半年开始，新产能建设和投放明显放缓，资本开支增速转负，供给增速小于需求增速，供给过剩问题凸显。
• 2024年：预计产业链逐步出清，部分环节如6F、磷酸铁锂正极有望在2024年下半年恢复供需平衡，其他环节如隔膜、负极、三元正极预计到2026年。

需求分析

• 全球销量：2023年全球新能源车销量达1407.4万辆，同比+34%，其中中国占比最大，达约886万辆，美国和欧洲分别贡献147.7万辆和294.7万辆。
• 渗透率：2023年中国新能源车渗透率31.4%，美国9.2%，欧洲17.3%。整体呈现增长趋势，但增速放缓。
• 车型驱动：随着新车型的不断推出，新能源车市场结构多元化，消费者选择增加，行业进入认知驱动阶段。

投资建议

• 重点公司：宁德时代、亿纬锂能、尚太科技、天赐材料、科达利等公司具备成本和市场份额优势，建议重点关注。
• 新技术趋势：固态电池和快充技术具备事件驱动和车型催化的潜力，值得投资者关注。

产业发展阶段

• 政策驱动：2016年前，政策补贴是主要驱动力。
• 车型驱动：2016-2022年，车型集中上市，推动销量增长。
• 认知驱动：2023年起，消费者认知转变，电动车逐渐被视为“下一代产品”，行业进入稳定增长阶段。

风险提示

• 供给过剩：可能导致价格和利润持续承压。
• 政策变化：如补贴退坡、贸易壁垒等可能影响行业发展。
• 技术迭代：如固态电池和快充技术的成熟和商业化可能带来竞争格局变化。

总结

新能源汽车产业链经历了从政策驱动到车型驱动再到认知驱动的转变，当前处于L型底部初期，预计2025年底逐步走出供给过剩，迎来行业复苏。投资应关注具备成本和市场份额优势的龙头企业，以及新技术如固态电池和快充概念的潜在增长点。未来行业将逐步从供给主导转向需求主导，市场有望进入新的增长周期。