20220812-英大证券-英大宏观评论（2022年第28期_总第112期）_7月PMI数据点评-8-12月制造业PMI或面临一定压力_稳就业_背景下_扩内需_力度还将维持在较高水平_12页_604kb

2022年8月12日制造业PMI分析报告总结

核心内容

本报告分析了2022年7月中国制造业PMI数据及其背后的宏观经济形势，指出8-12月制造业PMI可能面临一定压力，大幅上行概率较低。同时，报告强调“稳就业”政策仍是当前宏观政策的首要目标，且“扩内需”力度将维持在较高水平。此外，全球宏观经济下行趋势明显，对我国出口和制造业形成一定利空影响。

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主要观点

1. 制造业PMI表现疲软

• 7月制造业PMI：49.00，低于预期1.40个百分点，较前值下行1.20个百分点，时隔1个月再次跌至荣枯线之下，为2009年2月以来最低点。
• 分项表现：新订单、生产、从业人员、供货商配送时间与原材料库存指数均较前值下行，其中生产下行幅度最大，新订单和在手订单均处于历史低位。
• 企业规模差异：大型企业PMI相对较强，中型企业PMI大幅下行，小型企业虽较前值下行，但处于历史中位区间，表现略强于大中型企业。

2. 非制造业PMI总体尚可

• 7月非制造业PMI：53.80，与预期持平，但较前值下行0.90个百分点。
• 建筑业表现强劲：建筑业PMI录得59.20，创2021年9月以来新高，但其五个分项中仅新订单上行，其余均下行。
• 服务业表现相对稳定：服务业PMI为52.80，为2021年6月以来次高值，但整体呈现边际走弱态势。

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关键信息

1. 需求疲弱与全球宏观经济下行

• 新订单与出口订单：7月新订单、新出口订单与在手订单均较前值下行，显示需求疲软。
• 进口指数：7月进口指数录得46.90，较前值下行2.30个百分点。
• 全球PMI趋势：美国、欧元区、日本、英国等主要经济体制造业PMI均出现不同程度下行，尤其是美国和欧元区制造业PMI跌至荣枯线之下，显示全球宏观经济下行趋势明显。

2. 美联储货币政策与通胀走势

• 美国CPI与PPI：7月美国CPI当月同比录得8.50%，PPI当月同比录得9.80%，均低于预期。
• 美联储政策预期：预计2022年下半年美联储将继续加息，但幅度可能不大，或逐步放缓。
• 通胀高点判断：6月美国CPI当月同比为9.10%，可能为本轮通胀周期的峰值。

3. 就业与内需政策

• 失业率趋势：7月城镇调查失业率大概率较6月上行，与制造业PMI从业人员指数下行趋势一致。
• 政策导向：7月政治局会议与国务院常务会议均强调“稳就业”和“扩内需”，认为需通过财政、货币与产业政策来扩大有效需求。
• 重点政策领域：基建投资成为“扩内需”的主要抓手，但其增速快速上行概率较低，主要受限于财政压力与民间投资意愿不足。

4. 基建投资预期

• 政策支持：728政治局会议与7月29日国务院常务会议均强调扩大基建投资，用好专项债与政策性银行资金。
• 投资效果有限：尽管交通投资被强调，但受限于财政收支压力、疫情对出行需求的抑制以及民间投资的敏感性，基建投资增速难以快速拉升。
• 历史对比：2021年7-12月基建投资增速持续下行，因此2022年下半年基建投资增速大概率温和回升，但难以快速上行。

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风险因素

1. 美联储货币政策收紧：可能对全球金融市场及我国出口形成压力。
2. 大宗商品价格上行：可能推高企业成本，抑制制造业利润。
3. 疫情反弹风险：可能进一步影响经济活动与就业形势。

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总结

综合来看，7月制造业PMI表现疲软，主要受需求不足与企业生产疲软拖累，同时全球宏观经济下行趋势明显，对我国制造业形成一定利空。非制造业PMI总体尚可，建筑业表现亮眼，但服务业与部分分项出现走弱。在“稳就业”政策背景下，我国将继续维持“扩内需”的力度，重点通过基建投资拉动经济增长，但受财政压力与疫情因素影响，基建投资增速快速上行的概率较低。预计8-12月制造业PMI仍将面临一定压力，大幅上行可能性不大。