20221103-中国银河-宏观点评_加息幅度可能放缓_利率终点还要上调_7页_868kb

文档总结

核心内容

1. 美联储加息路径

   • 11月2日，美联储FOMC会议决定继续加息75bps，联邦基金利率升至 $3.75% - 4.00%$。
   • 鲍威尔第二次重申“未来放缓加息节奏是合适的”，预计12月加息幅度将降至50bps。
   • 利率终点可能高于此前预测的 $4.6%$，可能达到 $4.75% - 5.00%$。
   • 2022年2月可能进一步加息50bps而非25bps，若通胀超预期，加息路径可能更陡峭。

2. 通胀与经济前景

   • 通胀韧性凸显，核心CPI在9月达到 $6.6%$，推动美联储考虑更高利率终值。
   • 通胀在2023年一季度前难以显著回落，主要因能源价格反弹、服务支出粘性及居住成本统计滞后。
   • 美联储更加关注货币政策对通胀和经济的滞后效应，认为高利率对经济的影响需要时间显现。

3. 就业市场

   • 劳动市场依然紧张，职位空缺率高，失业率尚未显著上升。
   • 就业对利率的反应滞后，失业率上行是通胀回落的先决条件，短期内不会改变美联储紧缩路径。

4. 缩表与流动性问题

   • 量化紧缩（QT）按计划推进，9月后每月缩减600亿美元国债和350亿美元MBS。
   • 银行存款准备金持续下降，加剧银行间流动性压力，不利于国债市场稳定。
   • 美国财政部可能通过发行新债券回购旧债券来改善流动性，但此计划面临财政压力和国会支持的不确定性。

5. 资产市场展望

   • 美股调整尚未结束，盈利底和破产潮尚未充分定价，仍面临信用和流动性风险。
   • 美债收益率可能上探，短债接近 $5%$，长债有望突破 $4.3%$。
   • 美元将继续保持强势，至少到2023年下半年，若降息预期形成，才可能大幅回落。

主要观点

• 加息节奏放缓，终点上调：12月加息可能为50bps，但2023年利率终值仍可能高于 $4.6%$，甚至接近 $5%$。
• 通胀韧性仍强：核心通胀粘性明显，年内通胀回落可能性小，2023年一季度后才有望较快下行。
• 就业市场支撑通胀：劳动市场紧张，失业率尚未显著上升，对美联储紧缩政策形成支撑。
• 流动性压力持续：缩表导致银行间流动性紧张，财政部可能通过“以新换旧”方式缓解，但操作尚不明确。
• 资产市场承压：美股和美债均面临下行压力，美元在加息和缩表的双重作用下仍具强势。

关键信息

• 利率路径假设：

  • 基准情况：12月50bps，2023年2月50bps，利率终值 $4.75% - 5.00%$。
  • 严厉情况：12月75bps，2023年2、3月分别加息50bps和25bps，利率终值 $5.25% - 5.50%$。
  • 温和情况：12月50bps，2023年2月25bps，利率终值 $4.50% - 4.75%$，但发生概率较低。

• 市场反应：

  • 股债市场双双下挫，标普500指数下跌 $2.5%$，美债收益率上行，2年期升至 $4.61%$，10年期收益率倒挂。

• 风险提示：

  • 通胀韧性超预期、经济下行速度加快、市场流动性危机是主要风险点。

分析师信息

• 分析师：许冬石
  • 职位：宏观经济分析师
  • 学历：英国邓迪大学金融学博士
  • 工作经历：2010年11月加入中国银河证券研究部
  • 成就：新财富上榜分析师团队成员，曾获“远见杯”中国经济预测第一名和第二名。

评级体系

• 行业评级：

  • 推荐：行业指数超越基准指数平均回报 $20%$ 及以上
  • 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报
  • 中性：行业指数与基准指数平均回报相当
  • 回避：行业指数低于基准指数平均回报 $10%$ 及以上

• 公司评级：

  • 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报 $20%$ 及以上
  • 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报 $10% - 20%$
  • 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当
  • 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报 $10%$ 及以上

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容基于可靠信息来源，但不保证其准确性或完整性。
• 银河证券保留对报告的最终解释权。
• 报告版权属于中国银河证券，未经许可不得转发、转载、翻版或传播。

联系方式

• 中国银河证券股份有限公司研究院
  • 深圳：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
  • 上海：上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
  • 北京：北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦
  • 公司网址：www.chinastock.com.cn
  • 机构联系方式：
    • 深广地区：苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn
    • 崔香兰 0755-83471963 cuixianglan@chinastock.com.cn
    • 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn
    • 陆韵如 021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn
    • 北京地区：唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn