科创板系列跟踪之二十：再看科创的定义-20200418-长江证券-21页_1mb

新兴产业专题报告总结：科创板的科创属性与定位

核心内容概述

本报告聚焦于科创板的科创属性评价体系及其对市场的影响，分析了科创板的定义、已上市企业的情况、创业板改革动向以及科创属性对估值体系的推动作用。

科创属性的量化标准

评价体系结构

科创板科创属性评价指标体系采用“3项常规指标 + 5项例外条款”的结构，企业若满足3项常规指标或5项例外条款中的任意一项，即可被认为具备科创属性。

• 常规指标：

  • 最近三年研发投入占营业收入比例5%以上，或累计研发投入在6000万元以上；
  • 形成主营业务收入的发明专利5项以上；
  • 最近三年营业收入复合增长率20%以上，或最近一年营业收入达到3亿元。

• 例外条款：

  • 拥有国际领先或对国家战略具有重大意义的核心技术；
  • 获得国家科技进步奖等荣誉并应用于主营业务；
  • 独立或牵头承担“国家重大科技专项”项目；
  • 依靠核心技术形成的关键设备、产品、零部件、材料实现进口替代；
  • 形成核心技术和主营业务收入的发明专利合计50项以上。

流程说明

企业在申报科创板时需在材料中进行自我评估，保荐机构需核查并出具专项意见。对于特殊情况，允许企业先行申报，并由科创板科技创新咨询委员会进行审核。

已上市企业基本符合科创定位

研发投入

已上市科创板企业研发占比从2016年的13%降至2018年的11%，中位数为8%，显著高于5%的最低要求。

营收增速

已上市企业近两年营收复合增速均值为41.77%，中位数为32.48%，高于常规指标设定的20%。

合格情况

根据“3+5”指标体系，已上市企业基本符合科创定位，仅有极个别企业不符合要求。

申报企业情况

已提交科创板申报材料的企业中，约73.68%满足3项常规指标，约26.32%未满足，但其中约9.5%不符合科创属性要求。

硬科技定位夯实，创业板改革提速

改革背景

科创板定位的强化推动了创业板和精选层的改革进程，尤其是创业板注册制的加速推进。

改革节奏

• 科创板：自2018年提出，2019年启动，2020年稳步推进；
• 创业板：2019年首次出现在地方政府工作报告中，2020年加速推进注册制；
• 新三板精选层：2019年实施精细化分层，2020年转板通道正式打通。

板块差异

科创板与创业板在财务门槛上有重合，但科创属性成为两者的主要差异，科创板更注重硬科技和研发能力。

研发投入强化，科创估值体系加速构建

估值体系

科创板估值溢价主要由科创属性决定。随着优质半导体企业的聚集，科创板在半导体产业链上形成板块效应，带动A股其他板块估值波动。

企业聚集效应

科创板企业如北方华创、汇顶科技、澜起科技等，其估值变动影响A股科技板块整体估值锚点的确立。

科创带动效应

云计算、人工智能等优质企业加速向科创板聚集，进一步强化了科创板的估值体系。

主要观点

1. 科创属性明确化：科创板通过“3+5”指标体系确立了可量化、可操作的硬科技定位。
2. 已上市企业达标：已上市企业整体符合科创属性要求，研发投入和营收增速均高于常规指标。
3. 申报企业表现不一：部分申报企业未完全符合科创属性，但多数符合例外条款要求。
4. 创业板改革提速：创业板注册制加速推进，科创板的经验将被借鉴，但科创属性将成为主要区分点。
5. 估值体系构建：科创板的科创属性推动了估值体系的形成，带动了A股科技板块整体估值水平的提升。

关键信息

• 科创板企业研发投入占比和营收增速均高于常规指标。
• 已申报企业中约10%不符合科创属性要求。
• 科创板与创业板在财务门槛上有重合，但科创属性是主要区分点。
• 科创板估值体系正在加速构建，带动A股科技板块整体估值水平提升。
• 科创板定位的强化推动了创业板和新三板精选层的改革。

风险提示

1. 科创板发行节奏不达预期；
2. 市场波动可能影响科创板估值中枢。

行业分布与申报情况

科创板拟上市企业行业分布

主要集中在半导体、人工智能、云计算等领域。

创业板拟上市企业行业分布

涵盖更多传统行业，如计算机电子设备制造、软件信息技术、专用设备等，显示更强的行业包容性。

总结

科创板通过量化指标体系确立了硬科技定位，已上市企业基本符合要求，申报企业中约10%不符合。科创板的定位强化推动了创业板和新三板精选层的改革，同时加速了估值体系的构建，带动A股科技板块整体估值提升。