20250320-国金证券-金山办公-688111.SH-引领AI原生办公_付费转化持续提速_4页_940kb

报告摘要

金山办公 (688111.SH) 总结

核心内容

金山办公（688111.SH）是一家领先的办公软件提供商，专注于WPS Office及其AI办公解决方案。公司持续推动AI技术在办公场景中的应用，并在付费用户转化、海外拓展及产品升级方面取得显著进展。公司年报显示，2025年全年实现营收51.21亿元，同比增长12.4%，归母净利润16.45亿元，同比增长24.8%。第四季度营收14.94亿元，同比增长16.2%，归母净利润6.05亿元，同比增长42.6%。

主要观点

AI产品持续迭代：公司推出了面向个人用户的WPSAI办公助手，涵盖AI写作、阅读、数据和设计功能，提升了用户粘性与付费转化率。
付费用户增长显著：2024年WPS个人业务收入达32.83亿元，同比增长18.0%，付费个人用户数达4,170万，同比增长17.5%。
全球市场拓展：WPS海外个人业务收入为1.8亿元，付费用户达174万，显示公司在国际市场的渗透力增强。
WPS365发展迅速：2024年WPS365/WPS软件业务分别实现营收4.37/12.68亿元，同比增长149.3%/-8.6%，标志着公司向协同办公服务转型。
商业化进展顺利：WPSAI在政务和教育领域落地，服务华润集团、中粮集团等头部客户，推动AI办公服务的市场渗透。
成本与费用控制良好：2024年公司毛利率保持在85.1%，销售/管理/研发费用率分别为19.4%/7.9%/33.1%，整体费用率有所下降。
投资收益增长：2024年投资收益达3.70亿元，同比增长68.8%，主要受益于理财收益增加。

关键信息

营收与利润预测

年份	营收（亿元）	营收增长率	归母净利润（亿元）	归母净利润增长率
2025E	59.24	15.68%	19.25	17.02%
2026E	68.83	16.19%	22.55	17.15%
2027E	80.59	17.10%	26.50	17.50%

每股指标

年份	每股收益（元）	每股净资产（元）	每股经营现金净流（元）
2025E	4.161	28.007	5.435
2026E	4.874	32.033	5.458
2027E	5.727	36.913	6.600

毛利率与费用率

毛利率：2024年为85.1%，基本与2023年持平。
销售费用率：2024年为19.4%，同比下降1.9个百分点。
管理费用率：2024年为7.9%，同比下降1.9个百分点。
研发费用率：2024年为33.1%，同比上升0.8个百分点。

资产与负债情况

项目	2024年（亿元）	2025E（亿元）	2026E（亿元）	2027E（亿元）
货币资金	0.898	3.320	5.467	8.138
流动资产	6.105	8.137	10.531	13.450
非流动资产	9.808	9.523	9.610	9.680
负债	4.476	4.596	5.189	5.896
股东权益	11.356	12.958	14.821	17.079