20150429-广发证券-产品创新专题报告系列之十_正确认识分级基金的非线性杠杆_20页_2mb

分级基金非线性杠杆分析总结

核心内容概述

分级基金是一种具有杠杆效应的结构化基金产品，由A、B两类份额组成，分别代表固定收益和杠杆收益。AB份额并非独立资产组合，而是母基金收益的分配权益。A级通常由机构投资者持有，收益通过定期折算获得；B级则主要在二级市场交易，其收益体现在净值变化中，且具有无爆仓低门槛的杠杆特性。

主要观点与关键信息

分级基金交易方式

• AB份额不可单独申购赎回，它们是母基金的分配权益。
• A份额收益固定，每年定期折算时获得。
• B份额收益浮动，净值变化反映其收益，只有在基金上折时才可兑现部分收益。
• 母基金净值与AB份额价格之间存在关系：母基金价格 ≈ A价格 + B价格。
• AB价格主要由二级市场交易决定，并非直接反映母基金净值。

B份额的杠杆特性

• B份额提供非线性杠杆，其杠杆率随市场波动而变化，无法保证。
• 杠杆率受整体折溢价影响，在上折时杠杆率增强，下折时杠杆率减弱。
• B份额价格在合理区间内波动，溢价率是衡量其杠杆水平的重要指标。

分级基金收益影响因素

• 净值变化是B份额收益的核心驱动因素。
• 整体折溢价会增强或减弱母基金净值变化对B份额的影响。
• 定期折算对A份额价格有影响，但对B份额价值无直接影响。
• 上折和下折会改变AB份额的杠杆水平和价格结构，影响收益与风险。

投资建议

• 上折策略：当B份额价格接近上折阈值时买入，持有30个交易日后卖出，收益主要来自2014年底和2015年3月的牛市行情。
• 轮动策略：根据A份额隐含收益率的变动区间，判断B份额价格的合理上下限，选择价格低于下限时买入，高于上限时卖出。
• 配置建议：在整体折溢价预期强（上折）及B级低于理论价格下限时配置B份额，在B级高于理论价格上限时配置A份额。

关键数据与案例

• A级隐含收益率范围为 5.75%~7.75%。
• B级理论价格区间根据母基金净值（0.9~1.5）和A级隐含收益率计算得出。
• 上折策略累计收益达500%以上，主要来源于2014年12月后的大牛市。
• 轮动策略中，A策略收益为14.28%，B策略收益为595%，均与市场行情密切相关。
• 2014年12月，地产B价格达2.008元，A价格为0.859元，整体折溢价达18.47%。
• 在下折时，B份额溢价率下降，A份额价格上升，下折是A级投资者退出的唯一方式。

风险提示

• 市场波动及投资者交易习惯会影响分级基金的实际收益。
• 杠杆率难以精确量化，需关注B份额在合理区间内的波动。
• 整体折溢价过大时可能引发套利行为，导致AB份额价格大幅波动。

图表索引（摘要）

• 图1：分级基金收益分配方式
• 图2：B份额杠杆率与净值的关系
• 图3：A份额收益通过定期折算实现
• 图4：B份额涨跌幅对比
• 图5：AB交易对比
• 图6：场内规模变化
• 图7：套利流程图
• 图8：整体折溢价变化
• 图9：价格杠杆比率对比
• 图10：每日实际杠杆比率对比
• 图11：B净值变化对应合理价格区间
• 图12：信诚沪深300分级整体折溢价
• 图13：创业板分级整体折溢价情况
• 图14：向上折算方式
• 图15：上折后整体折溢价变化
• 图16：向下折算方式
• 图17：下折前后A份额价格与净值
• 图18：下折前后A、B份额溢价率
• 图19：隐含收益率与国债期货对比
• 图20：上折策略累计净值与持仓数量
• 图21：A策略累计净值与持仓数量
• 图22：B策略累计净值与持仓数量

样本池与投资策略

• 样本池包括15只主流分级基金，覆盖沪深300、创业板、军工、医药、环保等多个行业。
• 上折策略：在B份额接近上折阈值时买入，平均持仓1.5只，收益显著。
• 轮动策略：基于A份额价格波动区间，判断B份额价格是否处于合理范围，适时买入或卖出。

总结

分级基金在牛市中具有放大收益的作用，但其杠杆水平并非固定，而是随市场情况变化。投资者需关注母基金净值及AB份额的合理价格区间，合理利用上折和下折机制进行配置。同时，市场波动和交易行为对收益有重要影响，需谨慎评估风险。