医药生物行业原料药板块2020年报及2021年一季报综述：从产业链上下游看景气增长阶段-20210429-浙商证券-12页_1mb

医药生物行业总结

核心内容

本报告分析了2020年年报及2021年一季报期间医药生物行业，尤其是原料药（API）板块的表现，重点从产业链上下游视角评估景气增长阶段。报告指出，制药设备和CDMO业务作为产业链上游，率先实现产品升级与业绩增长，成为API、仿制药和CDMO板块景气提升的先行指标。

主要观点

• 景气增长阶段：制药产业链公司（如制药设备）和偏CDMO拓展公司表现出较强的业绩弹性，2021Q1收入和经营利润增长明显提速，反映产业链升级趋势。
• 盈利能力差异：一体化&国际化拓展公司的平均净利润率最高，而产品型API公司净利润率同比有所下降，主要受汇兑损失、产品价格波动和产能释放节奏影响。
• 经营效率提升：2020年偏CDMO拓展公司和制药产业链公司的ROE提升显著，显示其制造能力优势。随着产能利用率提升和汇兑压力缓解，产品型API公司资产周转率有望改善。
• 资本开支趋势：CDMO和一体化赛道资本开支有所加速，反映行业对产能扩张和产品升级的需求。
• 现金流改善：2020年产品型API公司和制药产业链公司的经营活动现金流净额有所改善，建议关注“卖水人”景气所反映的下游需求和上游投资趋势。

关键信息

股价表现

• 2020年1月2日至2021年4月28日，原料药板块主要公司平均累计超额收益率为19.5%，但公司间分化明显。
• 涨幅前三公司：九洲药业、奥翔药业、普洛药业，其中九洲药业和普洛药业的CDMO业务表现突出，奥翔药业因新产品和新订单落地带来短期业绩弹性。
• 表现调整明显：富祥药业、博瑞医药、健友股份等公司涨幅相对较小，可能与市场对产品价格走势的担忧及估值切换有关。

业绩增速

• 2020年平均收入增速：21%，平均经营净利润增速：36.4%
• 2021Q1平均收入增速：36%，平均经营净利润增速：45.5%，环比提升，但公司间差异显著。

盈利能力分析

• ROE：2020年API板块平均ROE为15.9%，同比下降约2个百分点，但部分公司如普利制药、健友股份、天宇股份等ROE较高，显示其制造能力优势。
• 净利润率：2020年API板块平均净利润率为21.5%，同比提升约1个百分点，一体化&国际化拓展公司表现最佳。

产业链分析

• 产业链上游：制药设备和原辅料公司率先受益于行业升级，建议关注其增量订单结构。
• CDMO业务：具有技术平台和客户结构优势，稀缺的M端能力具有α属性，推荐九洲药业、普洛药业。
• 制剂布局：一致性评价参与较多、制剂立项思路清晰的API公司在国内市场更具潜力；在国际市场，具备合规产能、海外销售渠道和品种梯队的公司更具优势，推荐健友股份、华海药业。
• 品种梯队：基于中国系统性成本优势的大吨位API品种在全球市场有较大空间，推荐华海药业、天宇股份；基于合成和技术平台优势的高难度利基API拓展空间亦值得关注，推荐仙琚制药。

投资建议

• CMO/CDMO弹性：推荐九洲药业、普洛药业，因其具备技术平台、稳定供应和客户结构优势。
• 制剂布局：推荐健友股份、华海药业，建议关注普利制药、司太立。
• 品种梯队：推荐华海药业、天宇股份，建议关注同和药业；推荐仙琚制药，建议关注博瑞医药、奥翔药业、键凯科技。

风险提示

• 生产安全事故及质量风险：可能影响交付和客户信任。
• 核心制剂品种流标或销售额不及预期风险：对制剂业务有影响。
• 汇率波动风险：API销售主要面向海外，人民币升值可能影响利润。
• 订单交付波动性风险：客户销售和合同规定可能导致季度业绩波动。
• 医药监管政策变化风险：可能对仿制药、API生产及销售造成影响。

行业评级

• 医药生物行业评级：看好

总结

报告强调，医药制造行业正处于景气增长阶段，API板块的业绩弹性主要来源于产品结构、产能匹配度和CDMO业务拓展。建议投资者从CMO/CDMO弹性、制剂布局和品种梯队三个角度分析API公司的投资机会，重点关注具备全球竞争力、合规产能和国际化布局的公司。