2017-内生外延享受行业景气，拓展PPP助力企业增长_24页-2mb

中设集团（603018）投资分析总结

核心内容

中设集团是一家立足江苏、走向全国的工程咨询公司，专注于公路、水运、市政、建筑等建设工程的专业咨询服务。公司具备较强的市场地位和成长潜力，主要业务包括勘察设计、规划研究、试验检测和工程管理，其中勘察设计是核心业务，收入贡献率达70%。公司通过内生增长和外延并购策略，持续拓展市场，并积极布局PPP业务，推动企业增长。

主要观点

1. 行业景气度高

   • 设计费用占项目总投资比例较低（约2%），远低于国际水平（5%-6%），未来有望提升。
   • 地方政府换届后，规划设计需求旺盛，交通基建投资保持稳定增长，预计未来基建投资增速将长期超越固定资产投资增速。

2. 公司增长潜力大

   • 公司在设计行业有较高的行业地位，员工活力强，订单增速高，未来有望超越行业平均增速。
   • 民营设计院在过去增长中显著超越部级院和省级院，随着中西部基建投资加速，市占率将进一步提升。

3. 并购能力突出

   • 上市后完成两起并购：2015年收购宁夏公路勘察设计院67%股份；2016年收购扬州市勘测设计研究院有限公司75%股权。
   • 并购有助于公司快速进入中西部市场，完善水利设计布局，体现战略眼光和并购水平。

4. 省外业务拓展加速

   • 公司在全国设有20个省外分公司，省外业务占比不断提升，2016年占主营业务收入的41.6%。
   • 省外业务增长迅速，公司通过本地化服务提高项目信息收集质量和客户沟通效率。

5. PPP模式带来新增长点

   • 公司已设立PPP研究中心，参与多个PPP项目，积累经验并拓展业务。
   • PPP模式有利于公司实现全生命周期成本最优，是未来增长的重要方向。

关键信息

• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，预计公司2016-2018年净利润分别为2.76亿、3.68亿、4.93亿，增速分别为32%、33%、34%。
• 估值：目前PE为25倍，略低于行业平均27倍，但公司发展前景良好，应享受更高估值。
• 财务表现：2016年净利润由负转正，收入增速大幅提升，省外业务增长显著。
• 市场布局：公司业务覆盖全国，拥有21个行业及8个专项的最高等级资质，具备较强的综合服务能力。
• 行业趋势：交通基建投资持续增长，特别是高速公路和轨道交通领域，为公司提供广阔发展空间。

股价表现的催化剂

• 订单超预期
• 业绩超预期
• 并购优质标的

核心假设风险

• 基建投资放缓不达预期
• 订单不达预期
• 省外扩张难度超预期

盈利预测与估值

可比公司估值比较

资质优势

公司拥有工程设计综合甲级资质，可在21个行业及8个专项中承接业务，具备较强的“综合式一体化”工程咨询服务能力。

业务领域延伸

• 公路桥梁：公司在千米级特大跨径桥梁设计方面具有领先优势，累计服务7座特大型桥梁。
• 内河水运：公司在江苏省内河航道及船闸设计市场占有率高，参与多个重要项目。
• 轨道交通：公司积极参与轨道交通和城际高铁项目，受益于城市化进程和交通需求增长。

市场前景

• “十三五”期间，交通投资规模将持续攀升，特别是高速公路和轨道交通领域。
• 内河水运投资将加快，公司有望在该领域进一步拓展。
• 有轨电车市场空间广阔，公司具备良好发展机会。

总结

中设集团凭借其强大的品牌优势、资质优势以及持续的业务拓展和并购策略，在工程咨询行业中占据重要地位。公司未来增长将受益于行业景气度提升、省外业务扩张及PPP模式的推广。尽管存在一定的风险，但其发展前景良好，值得投资者关注。