深度报告-20250411-国盛证券-清溢光电-688138.SH-掩模版国产替代中军_平板显示+半导体双轮加速成长_29页_3mb

报告摘要

清溢光电 (688138.SH) 总结

核心内容

清溢光电是一家深耕掩膜版领域，专注于高精度掩膜版研发、设计、生产与销售的企业，成立于1997年，2019年在上海证券交易所上市。公司产品广泛应用于平板显示和半导体芯片制造，是国产替代的重要参与者。在业绩方面，2024年公司实现营收11.12亿元，同比增长20.35%，归母净利润1.7亿元，同比增长28.8%。2019-2024年，公司营收及归母净利润复合年增长率（CAGR）分别达18.32%和19.66%，业绩稳健增长。

主要观点

市场前景广阔：全球平板显示光掩膜市场规模预计在2030年达到13.2亿美元，中国平板显示掩膜版市场全球占比有望在2025年超过60%。半导体掩膜版市场同样快速增长，预计2025年全球市场规模将达60亿美元，其中中国大陆市场近50亿元。
国产替代空间大：当前中国平板显示掩膜版国产化率仍较低，尤其是高精度掩膜版，国产化率仅为12%左右，而半导体掩膜版国产化率更低，仅10%左右，高端产品国产化率仅3%，亟待提升。
技术实力雄厚：清溢光电在掩膜版技术方面不断突破，已实现8.6代高精度TFT用掩膜版、6代中高精度AMOLED/LTPS掩膜版以及中高端半透膜掩膜版（HTM）的量产，并在推进130nm-65nm的PSM和OPC工艺掩膜版开发。
产能扩张计划：公司拟通过募投项目建设“高精度掩膜版生产基地建设项目”和“高端半导体掩膜版生产基地建设项目”，进一步提升产能和产品供应能力。
盈利能力提升：公司毛利率持续提升，从2021年的25%提升至2024年前三季度的29.5%，归母净利率也逐步提高，从2021年的13%提升至2024年的15.5%。
估值优势明显：公司PE从2022年的60.9倍逐步下降至2026年的18.8倍，具备估值优势，首次覆盖给予“买入”评级。
客户资源优质：公司与国内外知名显示面板企业建立了长期稳定的合作关系，获得多个奖项，表明其在行业内的认可度和竞争力。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

财务指标	2022A	2023A	2024E	2025E	2026E
营业收入	762	924	1112	1468	1855
增长率yoy	40.1	21.3	20.4	32.0	26.4
归母净利润	99	134	172	239	320
增长率yoy	122.4	35.2	28.8	38.9	33.5
EPS最新摊薄	0.37	0.50	0.65	0.90	1.20
净资产收益率	7.7	9.7	11.7	14.6	17.1
P/E	60.9	45.0	34.9	25.2	18.8

风险提示

产能无法完全消化
市场竞争加剧
原材料进口依赖风险

投资建议

首次覆盖，给予“买入”评级，预计公司2024/2025/2026年营收分别为11.1/14.7/18.6亿元，归母净利润分别为1.7/2.4/3.2亿元，毛利率分别为29.4%/30.2%/30.8%。

业务布局

平板显示掩膜版

技术突破：公司是全球第五家、国内首家8.6代及以下TFT-LCD及AMOLED用掩膜版自主知识产权和生产制造厂家，成功开发出6代AMOLED高精度掩膜版，最小线宽尺寸达1.5μm，线宽精度控制在±0.08μm以内。
产品线丰富：产品包括TFT-LCD掩膜版、AMOLED掩膜版、STN-LCD掩膜版、MicroLED掩膜版等。
产能扩张：公司计划建设高精度掩膜版生产基地，预计一期投资8亿元，主要生产8.6代及以下高精度掩膜版，应用于a-Si、LTPS、AMOLED、LTPO、MicroLED等平板显示产品。

半导体掩膜版

技术进展：公司已实现180nm掩膜版量产，完成150nm客户测试认证与小规模量产，正在推进130nm-65nm的PSM和OPC工艺掩膜版开发。
市场需求：随着芯片制程微型化、特色工艺多样化及晶圆厂扩产，半导体掩膜版需求持续增长，预计2025年全球市场规模将达60亿美元。
市场格局：当前全球独立第三方半导体掩膜版市场由TOPPAN、Photronics及DNP等海外厂商主导，市场高度集中，公司有望通过技术突破和产能扩张打破垄断。