20180626-申万宏源-五部门联合印发_关于进一步深化小微企业金融服务的意见_点评_推动公募基金入市___新_新_新三板助力中小微_4页_675kb

新三板改革与公募基金入市政策分析总结

核心内容

2018年6月25日，人民银行、银保监会、证监会、发展改革委、财政部联合印发《关于进一步深化小微企业金融服务的意见》（银发〔2018〕162号），首次明确提出推动公募基金等机构投资者进入新三板市场，标志着新三板改革进入新阶段。该文件是落实国务院关于支持小微企业发展的政策部署的重要举措，旨在通过多层次资本市场支持，提升新三板市场功能，增强其对中小微企业的服务能力。

主要观点

1. 五大部门联合发文，凸显对中小微企业的重视

• 此次文件由多个高层部门联合发布，体现了政策层面的高度重视。
• 文件内容与6月20日国务院常务会议精神相呼应，旨在缓解小微企业融资难融资贵问题。
• 新三板作为服务中小微企业的主阵地，未来改革举措值得期待。

2. 公募基金入市成为制度亮点

• 公募基金入市是首次在高级别文件中被提及，具有重要意义。
• 公募基金入市可降低新三板参与门槛，使中小投资者通过购买基金间接参与新三板投资。
• 有利于改善新三板市场流动性，提升市场活跃度。

3. 公募基金入市面临多重障碍

• 股权过度集中：约49%的挂牌公司第一大股东持股比例超过50%，公众化程度较低，难以有效改善流动性。
• 公司体量偏小：市值小于5亿的挂牌公司占比高达80%，公募基金入场后可能面临较大的市场冲击成本和变现困难。

4. 新三板改革是系统工程，需配套措施

• 建议增设更高层次市场，选择公众化程度高、公司体量大的挂牌公司进入。
• 实行更严格的信息披露制度，配套公开发行机制。
• 增加集合竞价交易撮合次数，逐步过渡到连续竞价交易。
• 适当降低投资者门槛，以提升市场活跃度和公募基金入场可行性。

关键信息

政策背景

• 2018年6月20日，李克强总理主持国务院常务会议，部署小微企业金融服务工作。
• 刘鹤副总理担任国务院促进中小企业发展工作领导小组组长，进一步推动政策落地。

改革举措

• 《意见》明确指出要深化新三板分层、交易制度改革，完善发行和信息披露制度。
• 2018年以来，股转公司已推出多项改革措施，包括：
  • 修订《新三板成份指数编制细则》
  • 规范股权质押、冻结信息披露
  • 调整组织架构，新增融资并购部
  • 与深圳证券调解中心、中国国际经济贸易仲裁委员会等机构签署合作协议
  • 加入世界证券交易所联合会（WFE）

市场现状

• 新三板挂牌公司总数达11257家，其中市值小于5亿的公司占比高达80%。
• 股权集中度高，近一半公司第一大股东持股比例超过50%。

市场挑战

• 新三板市场流动性不足，机构投资者参与度低。
• 公募基金入市面临市场冲击成本高、变现困难等问题。

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