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煤化工：中国碳基物资安全的基石

核心内容

煤化工作为我国能源和化工产业的重要组成部分，是保障能源安全和化工产业链自主可控的战略产业。在“富煤贫油少气”的背景下，煤化工不仅在基础化工品如PVC、尿素、甲醇、醋酸等领域发挥重要作用，还涉及新型煤化工产品如煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制油气等。随着国际油气价格波动及地缘冲突对能源供应的影响，煤化工的盈利空间和战略价值进一步凸显。此外，绿氢耦合技术为煤化工的低碳转型提供了新的发展方向。

主要观点

• 基础煤化工品景气度受供给端政策约束和出口增量驱动：PVC、尿素、甲醇等基础产品受政策限制和出口增长影响，景气度有所改善。
• 新型煤化工产品盈利受油煤价格剪刀差和进口替代影响：煤制烯烃和煤制乙二醇等产品在油煤价格剪刀差扩大和进口替代需求下，盈利有望改善。
• 煤制油气保障能源安全，绿氢耦合打开低碳转型空间：煤制气和煤制油作为能源安全的储备技术，具备战略意义。绿氢耦合技术在碳排放成本上升和电解水制氢成本下降背景下具备经济性。

关键信息

• PVC：电石法PVC因“双碳”政策和无汞化改造面临供给调整，出口增长支撑需求改善。
• 尿素：国内尿素产能集中度较低，政策推动固定床装置出清，出口配额修复带来盈利改善机会。
• 甲醇：MTO扩产带动甲醇需求增长，进口甲醇受中东地缘冲突影响，国内煤制甲醇成本优势明显。
• 煤制烯烃：国内煤制烯烃产能占比约16%，在油价高位和国内煤炭成本低的背景下盈利提升。
• 煤制乙二醇：国内乙二醇对外依存度约30%，中东供应收缩带来价差改善和进口替代机会。
• 煤制气：国内煤制气在产/已批复产能达75/60亿方/年，新疆地区具备经济性。
• 绿氢耦合：在碳配额510元/吨以上时具备经济性，国内外减碳政策推动其发展。

重点推荐

风险提示

• 能源价格大幅波动
• 下游需求不及预期
• 环保减排政策不及预期