20260903-兴证国际证券-中芯国际-00981.HK-营收毛利率大超指引_少数股东净利润大增_4页_597kb

中芯国际（00981.HK）研究报告总结

核心内容

本报告首次对中芯国际（00981.HK）给予“买入”评级，基于其2026年第二季度的强劲业绩表现和未来增长潜力。

主要观点

1. 业绩表现超预期

• 2026Q2单季度营收：30.06亿美元，环比增长20.0%，超出指引上限。
• 毛利率：25.3%，环比提升5.2个百分点，超出指引区间（20%-22%）。
• 归母净利润：4.79亿美元，环比增长142.7%。
• EBITDA利润率：70.2%，环比提升12.9个百分点，显示盈利能力显著增强。
• 晶圆出货量：286.95万片（折8寸），环比增长14.4%。
• ASP：990.9美元/片，环比增长5.68%。
• 产能利用率：93.7%，环比提升0.6个百分点。
• 扩产情况：Q2扩产8.1千片/月（折12寸），Capex为18.36亿美元，环比增长17.5%。

2. 12英寸产线盈利显著提升

• 少数股东净利润在2026Q2达到2.54亿美元，环比增长659.1%，占当期利润的34.64%。
• 这主要得益于中芯南方、中芯北方、中芯深圳、中芯京城和中芯东方等12英寸产线的盈利能力提升。
• 折旧增速低于收入增速，叠加产能利用率维持高位，规模效应显著释放。

3. 产品结构优化，需求外溢

• 12英寸收入占比升至78.2%，产品结构持续优化。
• 中国区收入占比达90.2%，本土自主可控红利持续兑现。
• Q3指引显示收入环比增长2%-4%，毛利率提升至26%-28%，盈利能力仍有改善空间。

4. 盈利预测

• 2026-2028年营业收入：预计分别为119.92亿、145.26亿、157.35亿美元。
• 归母净利润：预计分别为15.28亿、19.66亿、22.26亿美元。
• EPS（美元）：预计分别为0.18、0.23、0.26。
• P/E：预计分别为48.64、37.78、33.38。

关键信息

财务数据

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万美元）	9,327	11,992	14,526	15,735
归母净利润（百万美元）	685	1,528	1,966	2,226
EPS（美元）	0.09	0.18	0.23	0.26
P/E	101.25	48.64	37.78	33.38

财务比率

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营收增长率	16.15%	28.58%	21.13%	8.32%
归母净利润增长率	39.04%	122.97%	28.72%	13.19%
毛利率	20.98%	-80.90%	21.13%	8.32%
销售净利率	7.35%	12.74%	13.54%	14.15%
ROE	3.20%	7.22%	-	-
ROIC	2.03%	4.79%	5.91%	6.39%
资产负债率	33.00%	34.69%	32.35%	29.32%
净负债比率	19.18%	25.56%	23.81%	19.40%
总资产周转率	0.18	0.22	0.25	0.26
P/B	3.40	3.22	2.95	2.70
EV/EBITDA	16.39	12.48	10.67	9.75

风险提示

• 晶圆代工需求复苏不及预期
• 行业扩产导致产能利用率及晶圆价格承压
• 先进制程研发进展不及预期
• 国际贸易限制及供应链风险
• 汇率波动风险
• 中芯国际为我司做市企业

投资建议

首次覆盖中芯国际，给予“买入”评级，基于其业绩超预期、12英寸产线盈利能力显著提升、产品结构优化以及未来增长潜力。预计公司将在2026-2028年实现持续增长，盈利能力和估值水平均有改善空间。