> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国轩高科（002074）总结 ## 核心内容 国轩高科是一家深耕锂电行业多年，专注于动力电池和储能电池研发、生产和销售的企业。公司以磷酸铁锂（LFP）技术路线为核心，通过与大众汽车集团的战略合作，实现了全球化布局和业务改善。在2025年，公司营收达到450.70亿元，同比增长27.35%，归母净利润为23.83亿元，同比增长97.49%。2026年Q1，公司营收为117.08亿元，同比增长29.30%，扣非归母净利润为0.41亿元，同比增长179.51%。 ## 主要观点 1. **动储双轮驱动成长** 公司以“动力+储能”双业务为核心，动力电池业务在大众标准电芯量产推进和海外市场拓展中持续增长，而储能电池业务因需求高增和高毛利属性成为利润弹性来源。 2. **大众赋能与全球化布局** 大众汽车成为公司第一大股东，深度参与公司治理、制造和全球客户拓展。公司海外基地如越南、印尼、摩洛哥等加速建设，海外收入占比提升，全球化布局逐步兑现。 3. **盈利修复与毛利率提升** 2025年公司扣非归母净利润同比增长较快，受益于储能出货增长、动力业务亏损收窄及费用摊薄。储能业务毛利率维持在20%以上，显著高于动力电池业务，成为盈利改善的关键。 4. **动力电池市场格局** 行业呈现头部集中、二线分化趋势，宁德时代和比亚迪占据主导地位。国轩高科凭借LFP技术积累、商用车合作及海外客户拓展，在细分市场中寻求突破。 5. **储能市场增长潜力** 全球储能需求持续高增，公司储能业务覆盖大储、工商业、户储及移动储能等多场景，产品矩阵逐步完善，海外客户和系统方案占比提升，进一步支撑盈利水平。 ## 关键信息 ### 盈利预测与估值 | 年份 | 营业总收入(亿元) | 同比增长 | 归母净利润(亿元) | 同比增长 | EPS(元/股) | P/E(倍) | |------|------------------|----------|------------------|----------|-----------|--------| | 2024A | 350 | 11.98% | 12.07 | 28.56% | 0.67 | 45.28 | | 2025A | 450 | 27.35% | 23.83 | 97.49% | 1.31 | 22.93 | | 2026E | 667 | 48.16% | 9.7 | -59.38% | 0.53 | 56.44 | | 2027E | 952 | 42.69% | 15.9 | 63.89% | 0.87 | 34.44 | | 2028E | 1213 | 27.37% | 22.9 | 44.22% | 1.26 | 23.88 | ### 技术与产品 - **动力电池**：以LFP为核心，2025年国内装机量排名第四，出货72GWh。预计2026-2028年出货量分别为105/130/160GWh，收入分别为499/715/886亿元。 - **储能电池**：构建了电芯-PACK-系统-解决方案能力，覆盖大储、工商业、户储等多场景。预计2026-2028年出货量分别为45/60/80GWh，收入分别为149/216/304亿元，毛利率维持在20%以上。 ### 公司治理 - 大众汽车（中国）投资有限公司为第一大股东，持股24.29%。 - 公司核心管理层兼具锂电技术背景与全球化管理经验，包括李缜、Olaf Korzinovski、Rainer Ernst Seidl等。 ### 财务表现 - 2021-2025年，公司营收CAGR达44.5%，毛利率维持在16%-19%区间。 - 2025年销售净利率达5.08%，归母净利率达5.29%。 - 2026Q1期间费用率为14.17%，其中财务费用率因汇率及融资成本上升至4.97%。 ## 投资评级 首次覆盖，给予“买入”评级。公司盈利修复趋势明确，动储业务协同效应显现，未来有望通过储能放量和动力业务亏损收窄驱动利润改善。 ## 风险提示 - 下游需求不及预期 - 原材料价格波动 - 市场竞争加剧