20260531-华泰期货-国债周报_国债期货维持上行_11页_2mb

国债期货市场分析总结

核心内容

近期国债期货市场维持上行趋势，主要受宏观政策宽松、财政支出力度加大以及资金面宽松等因素影响。市场参与者对政策的预期较为积极，但对经济数据结构性分化及金融数据偏弱有所担忧，整体呈现震荡格局。

主要观点

• 宏观政策宽松：2026年1月19日，央行下调再贷款、再贴现等利率0.25个百分点，显示货币政策的前瞻性与灵活性。政府工作报告提出赤字率按4%左右安排，赤字规模达5.89万亿元，一般公共预算支出首次突破30万亿元，财政靠前发力特征明显。
• 经济数据结构性分化：1-4月全国固定资产投资同比下降1.6%，但扣除房地产投资后，项目投资同比增长1.3%，显示经济结构正在调整。
• 通胀情况：4月CPI同比上升1.2%，PPI同比大幅扩张至2.8%，显示通胀压力有所上升。
• 财政面：财政收入同比增长3.5%，支出增长1.3%，进度为近五年最快，显示财政政策积极。结构性分化明显，资源税、环境税增长，而消费税、地产相关税收偏弱，显示内需修复基础尚不牢固。
• 金融数据：社会融资规模增量同比少增，存量增速小幅回落至7.8%，显示金融体系扩张放缓，但企业债券融资显著增加，反映直接融资对信贷的替代效应增强。
• 货币市场：央行在税期后加大公开市场投放并恢复MLF加量续作，市场流动性保持合理充裕。
• 国债期货走势：2026年5月29日，TS、TF、T和TL收盘价分别为102.68元、106.72元、109.31元、114.26元，周度涨跌幅分别为0.01%、0.04%、0.08%、0.18%，整体呈上升趋势。
• 价差变化：各品种净基差均值分别为0.02元、-0.02元、-0.12元和-0.55元，较上周有所下降。
• 市场策略：建议对2609合约保持中性，关注TF2609基差反弹，关注3T-TL回落。中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。
• 风险提示：流动性快速紧缩风险是当前市场的主要风险点。

关键信息

宏观政策

• 2026年1月19日央行下调利率0.25个百分点，显示货币政策宽松。
• 2026年政府工作报告提出赤字率4%左右，赤字规模5.89万亿元，一般公共预算支出首次突破30万亿元。
• 拟发行超长期特别国债1.3万亿元，政府债供给压力仍在。

经济与通胀

• 1-4月固定资产投资同比下降1.6%，但扣除房地产后项目投资增长1.3%。
• 4月CPI同比上升1.2%，PPI同比扩张至2.8%，显示通胀压力上升。

财政面

• 财政收入同比增长3.5%，支出增长1.3%，进度为近五年最快。
• 资源税、环境税增长，显示绿色转型和资源品价格支撑；消费税、地产相关税收低迷，显示内需不足。

金融数据

• 社会融资规模增量同比少增，存量增速回落至7.8%。
• 企业债券融资显著多增，前四个月同比多7393亿元，显示直接融资替代信贷趋势。

货币市场

• 央行通过逆回购操作稳定资金面，流动性保持合理充裕。
• 主要期限回购利率分别为1.33%、1.38%、1.39%，较上周略有上升。

国债期货走势

• 各品种收盘价均上涨，显示市场对政策宽松的预期。
• 基差和净基差整体呈下降趋势，但部分品种如TL仍有较大负基差。

市场策略

• 单边策略：对2609合约保持中性。
• 套利策略：关注TF2609基差反弹，关注3T-TL回落。
• 套保策略：中期存在调整压力，建议空头采用远月合约套保。

风险提示

• 流动性快速紧缩风险是当前市场的主要风险。

图表概览

• 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势
• 图2：国债期货板块各品种涨跌幅情况
• 图3：国债期货各品种沉淀资金走势
• 图4：近一日各期限国债期货持仓量占比
• 图5：国债期货板块各品种前20名净持仓占比走势
• 图6：国债期货多空持仓比
• 图7：国开债-国债利差
• 图8：政府债发行情况
• 图9：Shibor利率走势
• 图10：同业存单（AAA）到期收益率走势
• 图11：银行间质押式回购成交统计
• 图12：地方债发行情况
• 图13：国债期货跨期价差走势
• 图14-17：现券期限利差与期货跨品种价差
• 图18：现券期限利差与期货跨品种价差（2TS-3TF+T）
• 图19-28：各品种隐含利率与资金利率、基差走势
• 图29-34：各品种近三年基差和净基差走势

本期分析研究员

• 徐闻宇
  • 从业资格号：F0299877
  • 投资咨询号：Z0011454

免责声明

本报告基于公开信息编制，不保证其准确性与完整性。报告观点和结论仅供参考，投资者应自行判断。公司保留对报告进行修改的权利，且不承担因此造成的任何法律责任。

公司信息

• 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房
• 客服热线：400-628-0888
• 官方网址：www.htfc.com