20130422-广发证券-伟星新材-002372.SZ-业绩增速有望回升_稳健品种_12页_779kb

报告摘要

伟星新材（002372.SZ）总结

核心内容概述

伟星新材在2012年面临宏观经济下滑和房地产调控带来的挑战，导致收入增速放缓。然而，公司通过异地扩张策略，成功在西部和东北市场实现快速增长，为业绩增长提供了新的引擎。公司坚持品牌化发展路径，通过“产品+服务”的一体化模式和扁平化销售体系，维持了较高的毛利率，优于行业平均水平。同时，公司经营现金流和应收账款周转表现良好，体现出较强的风控能力。尽管2012年管理费用率因股权激励费用上升，但预计2013年将有所下降。随着房地产市场回暖，公司业绩有望回升，未来三年的EPS预测分别为1.14、1.39、1.70元/股，对应PE分别为14、12、10倍，公司被给予“买入”评级。

主要观点

收入增速放缓，但异地扩张有效
2012年公司收入增速为9.46%，较2011年下降26.37个百分点，主要受宏观经济和地产调控影响。但西部和东北地区收入增速明显高于平均水平，说明异地扩张策略成效显著。
高毛利率源于品牌与经营模式
公司毛利率为37.46%，高于同行业公司。其主要原因是：
- 专注于高附加值新型塑料管道的研发与生产；
- 提供“产品+服务”的一体化零售模式，以“星管家”售后服务强化品牌；
- 扁平化销售体系，减少中间环节，提高效率。
经营现金流强劲，风控能力突出
尽管行业整体环境恶化，公司2012年经营性现金流净额达到2.98亿元，同比增长75.46%，应收账款周转天数保持在30天左右，反映良好的财务状况和风险控制能力。
管理费用率上升与股权激励相关
2012年管理费用率同比上升2.29个百分点，主要由于股权激励费用的摊销。预计2013年管理费用率将有所下降，有助于改善盈利能力。
行业回暖与产能释放推动业绩回升
随着房地产销售回暖，公司销售将随之放量。公司已实现多个异地生产基地的产能释放，2013年新建产能将发挥积极作用，推动业绩增长。