20250528-银河期货-油脂6月报_油脂缺乏明显驱动_上涨仍较为乏力_14页_1mb

2025年5月28日油脂6月报主要内容总结：
2025年5月，油脂市场整体呈现窄幅震荡走势。棕榈油小幅上涨0.7%，菜油涨幅显著达19.1%，豆油则下跌6.7%。市场波动受中美贸易战阶段性缓和及美国生柴政策法案超预期等宏观因素影响，带动油脂阶段性反弹，但随后宏观利好减弱、生柴政策预期不及及OPEC+增产等因素导致价格回落。YP09合约在-300附近震荡，菜豆、菜棕价差因强预期而上涨。

基本面分析

1. 马来西亚棕榈油：4月期末库存超预期增至187万吨（环比+19%），产量达169万吨（同比+22%），处于历史同期高位，出口增至110万吨（环比+10%），但低于市场预期。5月产量可能增至180万吨左右，库存在200-210万吨区间，未来两周降雨偏少（东马干旱）或加剧增产累库预期。现货价震荡下跌至3900林吉特/吨附近，出口参考价及税率下调（6月参考价降至856美元/吨、出口税率至9.5%），可能进一步影响市场。

2. 印度棕榈油进口：2024/25年度前4月进口累计650万吨（同比-8%），4月进口量降至32万吨（同比-32%），但棕榈油进口利润和价差较豆油更具优势（每吨便宜50美元）。预计5-7月月均进口量约75万吨，因产地增产及采购积极性提升。

3. 国内油脂库存：棕榈油商业库存（5月23日）338.7万吨，环比减少210万吨（-5.84%），但预计5、6月商业买船约20万吨，后期可能继续累库。豆油库存（5月23日）697.2万吨，环比+409万吨（+62.3%），但库存处于中性偏低水平。菜油库存（5月23日）77.9万吨，环比-35万吨，高库存状态可能持续至四季度，但因旧作供应偏紧及欧洲干旱等因素提供支撑。

后市展望与策略
短期来看，马棕库存持续累库叠加增产周期，棕榈油报价或震荡偏弱，但原油波动及生柴政策反复可能抑制下跌。国内棕榈油库存将逐步回升，基差稳中偏弱；豆油因进口支撑及低库存维持震荡，下方存在较强支撑，可考虑逢低试多。菜油基本面边际好转（去库预期及供应紧缩），但供大于求格局未根本改变，盘面抗跌但缺乏持续上涨动力。

策略推荐：单边操作中，菜油可逢低试多，棕榈油或在区间上沿试空；套利及期权暂观望。风险提示包括政策不确定性（如印尼Levy税调整及中美贸易摩擦）、增产及累库不及预期等。

核心影响因素

• 马来西亚增产及出口恢复可能加剧棕榈油供给压力，推动现货价震荡下行。
• 印尼Levy税上调理论上抬高进口成本，但参考价与税率可能同步下调，需关注政策执行效果。
• 国内大豆通关问题导致压榨量及豆油库存偏低，预计5-6月月均进口量约1000万吨，需留意生柴政策及天气变化对供需的影响。
• 印度采购偏好转向棕榈油，或成为后续市场支撑因素之一。

综上，油脂市场短期缺乏明确趋势，需重点关注政策端及天气变化对全球供需的影响，同时注意国内库存变化及进口动态，操作上需谨慎应对波动。