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国投林荣雄策略总结：高切低与主线切换逻辑

核心观点

1. 高切低后主线是否切换取决于产业景气和趋势的延续性，而非单纯的涨幅或仓位变化。
2. 市场在大跌后通常进入震荡轮动阶段，属于“电风扇行情”，此时应少做多看。
3. “K”与“M”逻辑：用K理解市场变化过程，用M应对市场收尾。在宏观经济K型分化未收敛前，科技板块是牛市的必要条件，AI科技最终趋向M而非A。
4. AI定价重心将从“涨价”转向“量增”，重点在软件+硬件的量增环节。
5. “将军不下马”：产业趋势未结束、宏观灰犀牛未出现、行业竞争格局未崩塌时，即便出现高切低，市场仍会回归主线。

主要观点与关键信息

高切低行情的分类

1. 低位补涨型：高切低前后主线一致性较强，例如2017年8月、2021年2月、2023年7月等。
2. 高低普跌型：高切低前后主线一致性较弱，例如2019年5月、2025年2月等。
3. 先普跌后补涨型：如2024年7月，前期普跌，随后低位板块补涨。

高切低轮次分析

高切低后的市场特征

• 高切低后，市场进入震荡轮动阶段，常见“电风扇行情”。
• 每次大跌/高切低后，市场结构会发生变化，部分品种下跌后难以回升。
• 反弹最持续的品种未必是下跌最多的，核心品种可能发生变化。
• AI定价重心将从“涨价”转向“量增”，重点在软件与硬件的量增逻辑。
• 产业趋势未结束时，即使出现高切低，市场仍会回归主线，形成“将军不下马”现象。

高切低行情的判断依据

1. 产业景气能否跨期验证：若景气无法延续，高切低后易进入低位轮动或高低犬牙交错。
2. 宏观环境变化：如加息周期、地缘冲突、政策转向等。
3. 行业竞争格局：如算力产能过剩、AI产业链业绩兑现程度等。
4. 资金行为变化：从防御转向成长，或从成长转向防御，反映市场风格切换。

历史规律总结

• 高切低是市场风格切换的信号，但不意味着主线终结。
• AI产业趋势具备长期性，即使在高切低期间，其核心地位仍可能延续。
• 高切低后，市场通常进入新主线的探索期，需等待明确的产业与宏观信号。
• 每次高切低后的市场结构变化，都与当时产业趋势、政策环境及资金诉求密切相关。

风险提示

• 模型测算误差：历史数据不能完全代表未来走势。
• 经济增长不及预期：可能影响产业景气与市场主线。
• 全球通胀超预期：可能对高股息与资源板块形成压力。
• 政策与市场预期的不确定性：可能影响高切低后的市场走向。

团队成员简介

• 林荣雄：国投证券策略首席分析师，厦门大学硕士，提出“产业赛道基本面异质性框架”。
• 邹卓青：负责宏观策略与海外权益市场研究，曾任职外资机构。
• 彭京涛：负责行业比较，擅长财务视角分析。
• 王舒旻：负责产业赛道研究，以中观产业为核心视角。
• 黄玮宗：负责投资交易策略与行业轮动研究，结合量化思路。

结论

国投林荣雄策略团队通过复盘十一轮高切低行情，发现市场在高切低后往往经历震荡轮动，但产业趋势和景气度是主线延续的关键。AI科技作为当前主线，其定价重心正从“涨价”转向“量增”，未来将更多聚焦于算力硬件、光模块出货量、AIDC电力配套、AI软件及应用等方向。在宏观经济K型分化未收敛前，AI仍是市场的重要主线，需关注其景气验证与产业趋势的延续性。