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国泰君安期货研究报告：PPI分析与预测

摘要

• PPI概况：中国PPI仅覆盖工业品，使用“二分法”（生产资料/生活资料）和“行业法”（41个工业行业大类）双重分类体系。
• 核心驱动因素：上游资源与基础材料行业（煤炭、石油、有色、黑色、化工）主导PPI波动，尽管其直接权重较小，但通过成本传导效应形成间接影响。
• 走势预测：基于价格假设的测算显示，2026年PPI同比增速可能于二季度转正；环比推同比方法预测2026年全年PPI同比-0.44%，三季度转正。

主要内容

1. PPI数据基本概况

• 定义与分类：仅衡量工业品出厂价格，采用销售产值法确定权重（未公开具体数据）。
• 分类体系：
  • 二分法：生产资料（3子类）和生活资料（4子类），生产资料主导走势。
  • 行业法：覆盖41个工业行业大类，需与二分法结合定位驱动环节。

2. PPI权重与核心行业

• 权重构成：计算机、电子设备、汽车等制造业权重较高但价格稳定；电力、煤炭等行业权重低但波动率高。
• 核心驱动：
  • 上游主导：煤炭、石油、黑色金属、有色金属、化工五大行业价格变动直接决定PPI走势。
  • 间接影响：煤炭等输入性价格通过成本传导影响下游，扩大对整体PPI的影响。

3. 当前走势回顾

• 历史背景：2025年10月PPI环比转正（此前连续8个月负增长），同比-2.1%。
• 价格结构：
  • 生产资料同比下降2.4%，采掘业跌幅最大（-7.8%）。
  • 生活资料中耐用消费品价格连续下跌，拖累指数。
• 跌势原因：国际输入性因素（上游商品价格下行）、供给过剩与需求疲软。

4. 走势展望

方法一：关键商品价格假设

• 假设煤炭、有色、化工价格维持2025年11月水平，则PPI同比在二季度转正。
• 驱动顺序：有色→煤炭→黑色/化工（2026年Q3接力）。
• 基数效应显著，全年同比可能回升。

方法二：环比推同比

• 预测2026年PPI环比均值0.02%，全年同比-0.44%。
• 关键节点：2026年三季度PPI同比将首次转正。

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