行业比较系列十二：如何把握出口产业链上市公司的投资机会？-20201119-中泰证券-17页_740kb

如何把握出口产业链上市公司的投资机会？——行业比较系列十二

核心内容概述

本报告旨在分析当前中国出口产业链上市公司在疫情背景下的投资机会，从宏观和微观两个层面探讨出口需求回暖的原因、对上市公司的影响以及未来可能面临的挑战。同时，基于不同情景对出口行业的发展进行预测，为投资者提供投资方向与风险提示。

主要观点

1. 中国出口需求回暖的支撑因素

• 增量市场下的冲击性需求：

  • 主要集中在医疗防疫物资和居家办公商品。
  • 日韩：进口需求涵盖了所有防疫和居家办公相关商品。
  • 美国：医疗物资需求集中在塑料制品、药品、杂项化学品；居家办公需求集中在家具、洗涤润滑剂。
  • 欧洲：医疗物资需求集中在药品、纺织制品、医疗设备；居家办公需求集中在家具。
  • 新兴市场：医疗物资需求集中在塑料及制品、杂项化学品；居家办公需求集中在电机电器音像设备。

• 存量市场下的替代性需求：

  • 主要集中在机械制品和原材料类商品。
  • 包括锅炉机械器具、钢铁制品、有机化学品、石料石膏、纸及纸制品、絮胎毡呢及无纺织物等。

2. 出口好转对上市公司的影响

• 行业层面：

  • 出口需求回暖体现在医药、家电、传媒、汽车、有色、电新等行业。
  • 消费行业：海外收入占比提升幅度最大。
  • 制造行业：其次为制造行业。
  • 上游资源行业：提升幅度最小。

• 国家层面：

  • 消费电子、通用计算机设备、家居等行业销往欧美地区的占比有所回升。

3. 2021年出口产业链上市公司面临的主要挑战

• 上行风险：

  • 经济超预期回暖：疫情快速修复可能带来全球生产消费反弹，但对上市公司全球布局和产能释放形成考验。
  • 政策超预期回暖：若中美贸易关系改善，可能提振部分受压抑的行业。

• 下行风险：

  • 全球经济复苏受阻：可能导致出口动能下滑，对部分行业利润形成反噬。

4. 风险对上市公司业绩的敏感性分析

• 情景分析：

  • 乐观情景：2021年全球经济超预期回暖，出口增速回升至历史前1/4水平。
  • 中性情景：2021年全球经济缓慢温和复苏，出口增速回升至历史均值水平。
  • 悲观情景：2021年全球经济复苏受阻，出口增速仅为历史分位后1/4水平。

• 业绩影响：

  • 尽管海外业务收入在低基数下同比普遍回暖，但销售净利率的环比改善程度不一。
  • 业绩压力较大的行业：纺织制造、通信设备、医疗信息化、光纤光缆。
  • 业绩改善显著的行业：工程机械、玻璃、品牌服饰、物联网、医疗器械等。

关键信息

• 出口结构变化：今年我国出口结构中，医疗防疫物资和居家办公类商品占比明显提升，而部分替代性需求商品如机械和原材料类商品的出口增速出现放缓。
• 海外收入占比：截至2020年中报，非金融行业海外收入占比为16.9%，低于历史均值。
• 潜在受益标的：包括美的集团、三一重工、立讯精密等。
• 风险提示：经济增速不及预期、人民币汇率持续贬值、政策收紧等。

投资建议

• 关注出口受益行业：如消费电子、机械制造、原材料、家居、汽车等。
• 重视业绩稳定性：优先选择海外收入占比提升明显、销售净利率改善显著的行业。
• 警惕潜在风险：如全球经济复苏不及预期、中美贸易关系变化、产能扩张压力等。

图表概览

• 图表1：全球疫情需求相关行业份额对比。
• 图表2：美国居家办公类商品库存数据增速。
• 图表3：美国居家办公类商品产能利用率变化。
• 图表4：全球远程办公渗透率普遍较低。
• 图表5：海外主要国家房地产销售同比。
• 图表6：我国出口结构内部占比提升的行业。
• 图表7：我国出口份额在全球中的占比变化。
• 图表8：我国潜在出口替代的主要对象。
• 图表9：我国出口对潜在替代对象份额的抢占过程。
• 图表10：替代性需求商品三季度出口同比。
• 图表11：替代性需求商品三季度出口环比。
• 图表12：行业层面出口对上市公司的影响。
• 图表13：业绩层面海外收入占比改善幅度。
• 图表14：上市公司不同国家海外收入占比变化。
• 图表15：云计算产能扩张情况。
• 图表16：普通制造业产能扩张情况。
• 图表17：中观层面受贸易争端影响的行业。
• 图表18：微观层面海外收入占比大幅下滑的行业。
• 图表19：出口产业链上市公司业绩的情景分析。

结论

中国出口产业链上市公司在疫情背景下受益显著，但未来需关注全球经济复苏节奏、贸易政策变化及产能扩张压力。投资者应从行业受益程度、业绩稳定性及海外收入占比等维度进行筛选，同时警惕潜在风险，合理配置投资组合。