20260316-国盛证券有限责任公司-固定收益专题_如何看待强赎压制下的高价券_15页_1013kb

固定收益专题：如何看待强赎压制下的高价券？

核心内容概览

本文围绕可转债（转债）强赎机制对市场估值的影响，结合2018—2025年的历史数据，分析了强赎公告前后转债估值的变化规律、市场预期差异及交易策略优化方向，旨在为投资者提供科学的择时与风险控制建议。

主要观点与关键信息

一、强赎案例回顾

• 强赎概率逐年上升：2018—2025年累计出现强赎触发案例1,178例，其中约29.5%最终实施强赎。2025年强赎案例达到132例，实施比例高达47.3%，创历史新高。
• 强赎与市场活跃度正相关：自2024年以来，随着权益市场回暖，强赎案例显著增加，表明市场活跃度与强赎频率存在明显的联动关系。
• 转债存量结构变化：转债剩余期限中位数由2018年的8年以上逐步缩短至2025年的约2年，市场存量逐步进入中后期阶段。
• 2026年强赎预期升温：预计2026年将面临190只转债集中到期，若权益市场持续偏强，强赎案例可能进一步增加。

二、强赎公告发布前，转债估值如何收敛？

• 估值调整提前：转股溢价率在强赎公告前的T-20至T-15阶段完成大部分压缩，占整体压缩幅度的约56.7%。
• 高平价转债调整更显著：高平价转债在T-20时溢价率高达45.96%，而低平价转债则在T-1时基本接近0，说明高平价转债更容易在公告前被市场定价。
• 市场预期分化：公告前，不强赎转债的溢价率维持在4%左右，而强赎转债溢价率迅速向0收敛，表明市场已形成对强赎与不强赎转债的差异化预期。
• 溢价率压缩节奏加快：随着市场参与者对强赎条款理解加深，溢价率压缩节奏提前，强赎博弈呈现“内卷”特征。

三、强赎公告发布后，是否仍存在参与机会？

• 强赎后估值迅速压缩：公告后转股溢价率迅速由接近0下降至-0.6，并在T+10至T+30期间出现阶段性回弹，尤其在权益市场强势阶段。
• 不赎回公告后溢价修复：公告后，不赎回转债的溢价率逐步回升，而赎回转债则持续维持在低溢价水平，不赎回转债的交易胜率更高。
• 不同平价转债修复节奏差异：高平价转债的溢价率修复幅度和速度低于低平价转债，其估值修复空间更小。
• 交易窗口敏感性分析：基于2025年数据，公告前T-3至T-1为合适的入场区间，公告后T+10为优选退出时间点，收益表现更优。

四、2026年强赎博弈机会增多，参与策略需重点关注

• 强赎博弈窗口扩大：2026年强赎触发概率分布显示，已有部分转债接近强赎触发条件，未来强赎集中发生概率上升。
• 交易策略建议：推荐“临近公告入场、公告后择机退出”的操作思路，关注高β标的及近期公告不强赎的转债。
• 具体标的推荐：如泰坦转债、和邦转债等，这些转债在公告后可能处于估值修复阶段，具有较好的交易机会。

风险提示

1. 历史统计规律失效风险：若市场环境、投资者行为或交易结构发生重大变化，历史规律可能不再适用。
2. 宏观变化超预期风险：宏观经济、货币政策或资本市场风险偏好的变化可能对转债及正股产生扰动。
3. 超预期信用风险：若个别发行人基本面恶化或信用事件超预期，可能导致转债价格大幅波动。

总结

本文通过分析2018—2025年的强赎案例，揭示了强赎公告前后转债估值调整的规律，指出强赎博弈具有显著的“内卷”特征，且估值调整提前。投资者应关注公告前的T-3至T-1区间作为入场时机，公告后T+10左右为退出时机，以获取溢价修复带来的收益。同时，应优先关注正股β值较高及近期公告不强赎的转债，把握交易机会。然而，强赎博弈仍面临历史规律失效、宏观变化及信用风险等潜在挑战，需谨慎应对。