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凯乐科技（600260）首次覆盖报告总结

核心内容概述

凯乐科技（600260）于2014年11月28日获得首次覆盖，分析师张騏给出买入评级。报告指出，公司通过并购上海凡卓，正式进军智能终端产业，同时在光通信、白酒及地产领域也展现出积极转型与增长潜力。预计公司并表摊薄后2014-2016年每股收益（EPS）分别为0.14元、0.41元和0.54元，6个月合理估值为2015年30倍市盈率，对应目标价12.3元。

主要观点与关键信息

1. 并购上海凡卓，布局智能终端产业

• 公司于2014年9月13日发布公告，拟以发行股份及支付现金方式收购上海凡卓100%股权。
• 上海凡卓成立于2010年，主营PCBA（智能手机主板）研发、生产与销售，其业务占总收入95%以上。
• 2014年10月25日完成交易，交易价格为86,000万元，其中股份对价约73,100万元，发行股份约10,354.11万股。
• 公司通过此次并购进入手机设计领域，并组建整机供应链管理团队，拓展海外市场。
• 上海凡卓的净利润承诺为：2014年8,150万元，2015年10,000万元，2016年12,500万元，承诺业绩显著。

2. 受益4G建设，光纤项目推动业绩增长

• 公司是国内唯一具备光纤、光缆、通信管材生产制造能力的企业。
• 随着4G网络建设及“宽带中国”战略的推进，公司网络、信息、护套类产品收入同比上升30.71%。
• 在中国移动多个招标项目中中标，成为其主要供应商，预计2014年销售收入较2013年增长61.14%，2015年增长28.11%。
• 公司2014年累计中标金额达9.8亿元，对业绩有积极影响。

3. 优化酒业渠道，提升毛利率

• 2014年3月，公司转让泸州凯乐名豪51%股权，专注于“民道”市场，形成“双轨模式”。
• 2014年基酒收入为零，但因成本酒毛利率较高，公司白酒毛利率有所回升。
• 预计2015年酒类销售收入同比增长15.61%，毛利率继续提升。

4. 房地产回暖，销售结构优化

• 公司房地产毛利率高于2013年，主要因商业用房销售比例增加，销售价格提升。
• 2014年房地产收入有所下降，但2015年凯乐楚源项目完工，预计销售收入同比增长108.38%。
• 随着央行加息政策的实施，公司房地产销售有望在年末迎来增长。

5. 教育资产被市场忽视，潜力巨大

• 公司依托华中师范大学的教育资源，设立武汉华大博雅教育发展有限公司，专注于学前教育及基础教育。
• 公司拥有华师品牌幼儿园、小学、初中的冠名权，具备较强的品牌与资源优势。
• 教育资产尚未被市场充分关注，具有较大的发展潜力。

投资要点总结

• 并购上海凡卓：公司通过并购切入智能终端产业，具有较强的研发能力和市场拓展能力，预计带来显著增长。
• 受益4G建设：光纤、管材等产品受益于4G网络建设，公司市场份额稳步提升。
• 优化酒类渠道：通过股权转让和渠道建设，公司白酒业务结构优化，毛利率提升。
• 房地产销售回暖：销售结构优化，商业用房占比提升，带来毛利率增长，2015年销售有望大幅增长。
• 教育资产潜力：依托华中师范大学资源，教育板块具备长期发展潜力，被市场忽视。

风险提示

• 行业竞争激烈，凡卓业绩增速可能不及预期。
• 白酒行业产能结构性过剩，可能影响公司盈利能力。
• 房地产行业持续下行，可能影响整体业绩。
• 光纤行业竞争加剧，可能对毛利率产生压力。

股价催化剂

• 上海凡卓在全息3D手机、指纹识别等技术方面具备优势，预计2015年钛客手机2代发布将对公司股价形成推动。
• 公司在多个通信项目中标，有助于提升市场信心与业绩表现。

盈利预测

估值分析

• 当前市盈率（PE）为56.7倍（2014年），预计2015年PE为30倍，对应目标价12.3元。
• 估值逻辑基于公司未来业务转型与增长潜力，尤其是智能终端业务的快速增长。

结论

凯乐科技通过并购上海凡卓，积极布局智能终端产业，同时在光通信、白酒及地产领域实现业务优化与增长。公司具备较强的资源整合能力与市场拓展潜力，未来发展趋势良好，因此给予买入评级。