20211022-天风证券-塔牌集团-002233.SZ-Q3盈利暂承压_Q4价格弹性可期_4页_357kb

塔牌集团（002233）总结

核心内容

塔牌集团发布2021年三季报，整体表现显示前三季度收入和归母净利润分别为52.4亿元和13.1亿元，同比分别增长12.1%和下降4.7%。扣非归母净利润为11.4亿元，同比下降8.6%。其中，第三季度单季收入和归母净利润分别为16.1亿元和4.0亿元，同比分别下降14.3%和13.3%，扣非归母净利润为3.0亿元，同比下降27.9%。

主要观点

• Q3盈利承压：由于水泥价格下滑和成本上升，Q3毛利率环比Q2下降10.1个百分点，净利率同比持平。公司期间费用率上升至6.9%，其中管理费用率同比上升1.9个百分点。
• Q4价格弹性可期：尽管Q3销量受限产政策影响有所下滑，但9月份水泥价格大幅上涨，预计Q4价格有望维持高位，带动盈利改善。
• 投资收益与公允价值变动：Q3投资收益+公允价值变动净收益贡献1.29亿元，同比增长128%，对冲了主营业务的利润下滑。
• 盈利预测上调：基于Q4价格预期，公司21-23年归母净利润预测上调至27.0/31.5/34.6亿元，前值分别为19.1/21.5/23.3亿元。
• 估值与评级：参考可比公司，给予公司2021年7倍目标PE，对应目标价15.82元，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据与估值

可比公司估值

投资收益与成本

• 水泥价格与成本：Q3水泥吨均价环比Q2下滑约30-40元/吨，但9月水泥价格大幅上涨，预计Q4吨均价将上涨约220元/吨。
• 成本端压力：前三季度水泥销售成本同比上涨6.58%，Q3吨成本环比上涨约15元/吨。
• 限产影响：Q3水泥销量同比下降17.7%，主要因能耗双控和限电政策影响供给端。

盈利预测与评级

• 盈利预测：上调21-23年归母净利润预测至27.0/31.5/34.6亿元，对应EPS分别为2.26/2.64/2.90元。
• 目标价格：基于2021年7倍PE，目标价为15.82元，维持“增持”评级。
• 风险提示：水泥需求不及预期、价格Q4大幅回落、煤炭大幅涨价。

结论

塔牌集团Q3盈利承压，主要受水泥价格下滑和成本上升影响，但Q4水泥价格有望维持高位，带动盈利改善。公司华南销售收入占比超过90%，受益于粤港澳大湾区建设，预计未来盈利能力将有所提升。尽管当前面临一定压力，但上调后的盈利预测和合理估值仍支持“增持”评级。