20130828-华泰证券-变革中的生猪养殖行业_62页_1mb

行业研究 / 深度研究总结

核心内容

本报告聚焦于我国生猪养殖行业的转型趋势，从全产业链角度分析行业发展的核心驱动力与投资机会，重点推荐雏鹰农牧。报告指出，我国生猪养殖行业正进入重大转型期，行业集中度、专业化分工与合同生产、以及产业链一体化程度将不断提升。

主要观点

1. 行业前景广阔：

   • 我国是全球最大的猪肉消费国，占全球消费量约50%，猪肉消费市场巨大，预计未来仍将保持缓慢增长。
   • 以猪肉价格20元/kg计算，当前猪肉消费市场已超过一万亿，随着消费量增长，市场空间将持续扩大。

2. 行业转型趋势：

   • 集中度提升：农户散养加速退出，规模化养殖比例持续上升，预计2028年年出栏500头以上的猪场将占总出栏量的85%以上。
   • 专业化分工+合同生产：我国生猪养殖正从粗放型向专业化、合同化方向发展，企业通过合同生产提升效率与规模。
   • 产业链一体化：随着产业链整合的推进，企业将向终端销售延伸，提升整体盈利能力。

3. 盈利趋势：

   • 我国生猪养殖行业盈利能力正逐步提升，进入上升通道。日本和美国的经验表明，规模化有助于提升盈利能力。
   • 本轮猪价周期底部已过，三季度后期具备上行动力，但反弹幅度有限，猪价上涨空间不大。

4. 企业推荐：

   • 雏鹰农牧是国内第二大生猪养殖企业，具备规模先发优势与强大的扩张能力，且“雏鹰模式”在产品安全与产业链布局方面表现突出，给予“增持”评级。

关键信息

• 行业集中度提升：

  • 我国生猪养殖集中度较低，2010年出栏3000头以上的养殖场仅占15.4%，而美国和日本分别达到78%和56.3%。
  • 农户散养加速退出，主要受城镇化推进与劳动力成本上升影响。

• 规模化进程：

  • 我国生猪养殖规模化发展有“黄金15年”，预计2028年规模化养殖比例将达85%。
  • 与日本相比，我国规模化进程更快，但受土地、水资源等资源约束，发展速度将受到一定限制。

• 产业链整合：

  • 企业通过“专业化分工+合同生产”模式提升效率，同时向终端销售延伸，提升整体盈利水平。
  • 全产业链布局有助于企业应对市场波动，提升抗风险能力。

• 行业盈利能力：

  • 我国生猪养殖行业利润率已筑底并呈现震荡上行趋势，未来盈利能力有望持续提升。
  • 美国和日本的数据显示，规模化程度越高，养殖毛利率越高。

• 投资建议：

  • 推荐雏鹰农牧，其具备规模优势、扩张能力及全产业链布局，未来在猪价上行周期中有望受益。
  • 其盈利预测显示，未来几年内收入和利润将快速增长，2015年预计EPS为0.21元，2013年P/E为55.47倍。

风险提示

• 居民消费习惯变化：未来消费可能转向更注重安全与健康的模式，影响行业格局。
• 规模化推进受阻：土地资源稀缺、环保政策趋严、人才短缺等限制规模化进程。
• 政策风险：地方政府可能以环保和土地为由限制养殖扩张。

未来展望

• 消费升级：猪肉消费将更加注重安全、健康与品质，冷鲜肉等高品质产品需求上升。
• 产业链整合：行业整合空间大，各环节整合者将有更多发展机会。
• 猪周期规律化：我国猪价波动周期正趋于规律，有利于企业进行周期性布局。

关键图表与数据

表格与数据

总结

本报告通过对我国生猪养殖行业的发展现状与未来趋势进行深入分析，指出行业正在经历从分散到集中、从传统到现代、从单一到全产业链的重大转型。随着城镇化、收入提升以及食品安全意识增强，生猪养殖行业将面临新的发展机遇，而具备规模优势、扩张能力及全产业链布局的企业将更具竞争力。雏鹰农牧作为国内第二大养殖企业，其“雏鹰模式”在规模与安全控制方面表现突出，未来有望在行业变革中占据有利地位。