2017-油价研究系列报告：下一个定时炸弹？美国库存井的压力有多大？_23页-1mb

报告摘要

石油化工行业2017年日常报告总结

核心内容

本报告聚焦于2017年美国页岩油库存井（DUC）堆积情况对原油市场及油价走势的影响。报告指出，库存井的堆积主要受到油价和活跃钻机数的影响，同时涉及其他因素如完井设备与人员不足等。此外，报告还分析了全球原油供需变化、OPEC减产执行情况及未来油价走势，并提出相应的投资建议。

主要观点

1. 美国库存井现状

截至2017年7月，美国七大页岩油产区库存井存量为7059口，环比增加208口，增幅达3.04%，较年初增长26.4%。
库存井主要集中在Permian地区和Eagle Ford地区，分别占总库存井的38.13%和23.24%。
潜在生产能力测算显示，若库存井全部完井，其潜在生产能力为393万桶/天，接近伊朗全国产量，但实际产能因新井单井产量更高而被显著压缩。

2. 库存井影响因素

油价是影响库存井最重要的因素。库存井存量与油价呈显著的强负相关关系（相关系数为-0.85）。
活跃钻机数是库存井堆积的另一主要原因。活跃钻机数与库存井存量呈显著的正相关关系（相关系数为0.994）。
次要因素包括无效干井、完井设备不足及专业人员短缺等，但其影响相对较小。

3. 库存井变化规律

自2014年EIA开始监测库存井以来，美国五大盆地库存井存量经历了四个阶段：高速增长期、平稳增长期、大幅下滑期、反弹增长期。
2016年12月至2017年7月为反弹增长期，库存井存量月复合增长率达3.28%，主要受低油价和活跃钻机数增加影响。

4. 下半年库存井压力分析

当前油价低迷，完井经济性不足，完井数量难以大幅增加，库存井对产量的贡献有限。
活跃钻机数增速放缓，预计下半年库存井数量不会大幅增长。
因此，库存井不会对下半年油价形成显著压力。

5. 油价展望

短期影响：飓风导致美国炼厂关停，炼油产能下降约440万桶/日，对WTI油价形成短期压力。
中期展望：四季度原油需求处于旺季，库存去化加速，OPEC可能延长减产协议，油价有望回升。
全球库存去化：预计2017年四季度至2018年一季度，OECD原油库存将下降至5年均值水平，对油价形成支撑。

关键信息

市场数据：
- 行业优化平均市盈率：38.73
- 市场优化平均市盈率：18.52
- 国金石油化工指数：2207.89
- 沪深300指数：3845.62
- 上证指数：3379.58
- 深证成指：10962.85
- 中小板综指：11678.37
投资建议：
- 关注涤纶行业链：桐昆股份、恒逸石化
- 关注油气上游：新潮能源、新奥股份
- 关注炼油和PDH：华锦股份、卫星石化、东华能源
风险提示：
- 飓风影响持续时间长
- 库存井产能释放超预期
- OPEC减产不达预期
- 库存去化慢于预期

图表目录

图表1：美国库存井分布
图表2：库存井主要集中在Permian和Eagle Ford地区
图表3：美国原油产量增速放缓
图表4：美国页岩油库存井堆积情况严重
图表5：库存井潜在生产能力核算细节（以7月份数据为例）
图表6：库存井潜在生产能力可能对供给端造成压力
图表7：美国页岩油产量主要集中在五大盆地
图表8：库存井存量与油价呈显著负相关
图表9：钻井完井总成本构成
图表10：低油价时期完井经济性不足
图表11：活跃钻机数与库存井存量、完井量
图表12：钻机数变动滞后于油价变动
图表13：库存井存量影响因素总结
图表14：库存井数量与WTI油价
图表15：库存井变动=当月钻井数-当月完井数
图表16：库存井存量变动原因总结
图表17：库存井变动与钻井、完井数量
图表18：库存井堆积速度较快
图表19：钻机数增加推动库存井堆积
图表20：油价低迷是库存井堆积主因
图表21：油价与完井数量正相关
图表22：活跃钻机数增速放缓
图表23：OPEC减产执行率略有下降
图表24：利比亚与尼日利亚增产
图表25：美国原油产量增长放缓
图表26：活跃钻机数增速下滑
图表27：美国炼厂开工率维持高位
图表28：美国汽油库存持续下降
图表29：沙特夏季原油消耗量提升
图表30：地方炼厂原油进口量逐年上涨
图表31：中国原油进口量稳定增长
图表32：美国库存去化加速
图表33：全球原油供需差预测
图表34：OECD原油库存预计降至5年均值
图表35：高盛预测OECD库存降至5年均值

投资评级说明

买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
行业评级：
- 买入：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘15%以上
- 增持：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘5%-15%
- 中性：预期未来3-6个月内行业变动幅度相对大盘在-5%-5%
- 减持：预期未来3-6个月内行业下跌幅度超过大盘5%