国防军工行业投资策略：四十年一遇大换装，聚焦跨越式发展-20210102-天风证券-34页_2mb

国防军工行业“十四五”投资分析总结

核心内容概述

我国国防军工行业在“十四五”期间将进入跨越式武器装备发展的高景气建设期，行业整体呈现中上游成长与下游航空整机双主线的投资机会。政治局会议明确指出，需加快突破关键核心技术，推动装备信息化、智能化、精确化发展，军工板块有望迎来十年景气扩张期。同时，我国军费占GDP比重有望从1.9%提升至2.5%以上，装备采购费用占比将逐步提高，预计“十四五”期间装备采购费用增速将超过CAGR15%。

主要观点

1. 投资线A：中上游成长型赛道

• 军工新材料：新一代装备对材料性能要求提高，纤维、钛合金、高温合金等将成为关键支撑。重点企业包括光威复材、中简科技、中航高科、宝钛股份、西部超导等。
• 军工电子元器件：作为信息化和智能化装备的底层支撑，军用被动元器件（如MLCC、钽电容）和军用IC（如FPGA、射频芯片）需求持续增长，相关企业如火炬电子、鸿远电子、振华科技、睿创微纳、紫光国微、和而泰、景嘉微等具备成长潜力。
• 军工信息化系统集成：包括装备信息化、全军信息化和场景信息化，涉及导弹导引、海军装备、基础设施、电子蓝军模拟对抗等，相关企业如盟升电子、天箭科技、中国海防、上海翰讯、海格通信、七一二等。

2. 投资线B：下游航空装备及发动机

• 航空整机：作为强垄断、强壁垒的行业，具备永续增长特性，预计“十四五”期间将进入10年换装周期，主要企业包括中航沈飞、洪都航空、中直股份、中航西飞等。
• 航空发动机：量价齐升，预计未来五年持续扩产，单价也将逐步上升，核心企业为航发动力。

关键信息

4.1. 行业基本面

• 军工板块20Q1-3归母净利润同比增长39.38%，表明业绩拐点已至，行业进入右侧区域。
• 20Q3军工电子元器件企业如火炬电子、鸿远电子、宏达电子等业绩大幅增长，显示下游需求明显变化。
• 军工电子元器件的采购周期提前，业绩增长趋势明确，预计“十四五”期间CAGR将超过“十三五”。
• 军工信息化系统集成企业如盟升电子、雷科防务、中国海防等在20Q3合同负债与预收款显著增长，显示行业景气度提升。

4.2. 装备采购费用增长

• 我国军费占GDP比重有望提升至2.5%以上，装备采购费用占比将逐步提高，预计2025年占军费比例达50%。
• 军工板块收入主要来自装备采购费用，因此军费增长将直接推动军工企业业绩提升。

4.3. 估值与成长性

• 军工电子元器件企业2020年估值为30-40x，PEG约为1，具备成长性与低估值的双重优势。
• 军工新材料企业如光威复材、中简科技等PE估值较低，具备长期增长潜力。
• 航空整机企业具备强垄断、强壁垒，预计未来五年CAGR可达25%-30%，具备估值溢价空间。

4.4. 风险提示

• 市场波动性风险
• 军品订单节奏风险
• 部分产品毛利率波动风险

投资建议

• 选股思路：优先选择中上游成长型企业（如军工电子、新材料）与强β垄断下游企业（如航空整机、发动机）。
• 估值方法：以“十四五”末盈利对应的目标市值做现值计算，必要收益率可设定为8%，采用“五年期思维”进行估值。
• 重点赛道：
  • 上游底层支撑：军工电子元器件、军工金属材料、军工非金属材料
  • 下游航空装备：航空整机、航空发动机
  • 无人装备与新型海洋装备：航天彩虹、*ST湘电
  • 航空中间环节制造：爱乐达、三角防务等

结论

“十四五”期间，我国国防军工行业将进入跨越式发展期，重点聚焦中上游成长与下游航空装备。军工电子元器件、新材料、信息化系统集成等细分领域具备较强成长性，航空整机、发动机等强垄断企业有望迎来长期增长。建议投资者关注相关细分领域龙头，把握行业高景气机遇。