20160115-安信证券-围海股份-002586.SZ-PPP发力促业绩拐点向上_大股东超比例认购彰显超强信心_11页_693kb

围海股份（002586.SZ）总结

核心内容

围海股份（002586.SZ）在2016年面临业绩反转与战略转型的重要节点。公司通过PPP模式拓展业务，大股东超比例认购显示对公司未来发展的强烈信心，同时在环保和科技领域具备显著的转型升级潜力。

主要观点

• 新签订单高速增长：2015年公司公告新签大额订单41.77亿元，同比增长68.3%，为近五年最好水平。2015年公告订单数达到2014年收入的228%，为未来业绩增长奠定基础。
• PPP模式带来新机遇：公司已与7个地方政府签订PPP框架协议，并中标多个PPP项目，如天台苍山产业集聚区PPP项目和台州湾现代农业水生态工程PPP项目。PPP模式的推广有助于公司拓展项目体量、参与全生命周期管理及利用产业基金模式提升盈利水平。
• 业绩风险已释放：2015年前三季度归母净利润同比下降61.31%，主要受BT项目结算影响。预计2016年随着多个BT项目进入回购期，公司业绩将实现大幅反转。
• 大股东超比例认购：非公开发行股票方案中，控股股东认购比例由40%提升至60%，关联方李澄澄认购比例高达70.6%，彰显对公司未来发展的信心。所有认购对象锁定期三十六个月。
• 转型升级潜力巨大：公司在生态环保领域拥有淤泥固化、污水处理、盐碱地治理等成熟技术，未来有望在该领域实现市场化应用。同时，控股股东围海控股涉足房地产、金融、能源、科技等多个板块，具备多元化发展基础。

关键信息

一、公司动态

• 2015年新签订单：41.77亿元，同比增长68.3%，为近五年最好水平。
• PPP项目进展：
  • 已与象保开发区、山东文登、丽水等7个地方政府签订框架协议。
  • 中标天台苍山产业集聚区（一期）PPP项目和台州湾现代农业水生态工程PPP项目。
• BT项目情况：
  • 2015年前三季度收入12.44亿元，同比增长11.28%。
  • 归母净利润0.20亿元，同比下降61.31%。
  • 预计2016年多个BT项目进入回购期，业绩将实现大幅反转。
• 非公开发行股票调整：
  • 发行价调整为7.92元，控股股东认购比例提升至60%，关联方李澄澄认购比例达70.6%。
  • 所有认购对象锁定期三十六个月。

二、财务数据

• 盈利预测：
  • 2015年净利润预计0.54亿元，2016年预计2.20亿元，2017年预计2.87亿元。
  • EPS分别为0.07元、0.21元、0.27元（考虑增发）。
• 估值数据：
  • 维持目标价11.6元，买入-A评级。
  • 2016年市盈率预计为37.7倍，市净率预计为1.8倍。
• 财务指标：
  • 净利润率从2015年的2.7%提升至2016年的8.1%，2017年预计8.6%。
  • ROIC从2015年的2.2%提升至2016年的6.9%，2017年预计4.7%。

三、投资建议

• 投资评级：买入-A，预计未来6个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 风险提示：
  • BT业务回款不达预期。
  • 新业务开拓风险。

转型升级

• 环保业务优势：
  • 拥有淤泥固化、污水处理、盐碱地治理等技术。
  • 台州湾现代农业水生态工程PPP项目是目前国内日水处理量最大的生态系统工程。
• 科技板块：
  • 控股股东围海控股持有乐卓网络科技股份公司21%股权，乐卓网专注于移动互联网文化娱乐，从事移动终端游戏的研发和销售。
  • 公司战略目标为“转型升级、多元发展”，路径包括产业链延伸、行业整合、跨界并购等。

未来展望

• 公司预计2016年营业收入为2701.4亿元，同比增长34.0%。
• 净利润预计实现显著增长，从2015年的53.9亿元提升至2016年的219.6亿元。
• 公司通过PPP模式和环保转型，有望实现业绩的大幅反转和持续增长。

投资建议总结

• 公司未来业绩有望实现显著增长，特别是在PPP业务和环保转型方面。
• 大股东超比例认购表明对公司未来发展充满信心。
• 预计目标价11.6元，买入-A评级。